20220531-上海证券-2022年5月PMI数据点评_制造业恢复进行时_9页_964kb

上海证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2022年5月中国制造业和非制造业的PMI数据，指出中国经济在疫情逐步缓解背景下，制造业和非制造业均出现回暖迹象，但整体仍处于“底部徘徊”阶段，未来经济修复仍需政策支持。

主要观点

1. 制造业恢复进行时

• PMI数据改善：5月制造业PMI为49.6%，较上月上升2.2个百分点，表明制造业景气度有所回升。
• 供需两端回暖：生产指数和新订单指数分别回升至49.7%和48.2%，供需差额缩小。
• 价格指数回落：原材料购进价格指数为55.8%，较上月下降8.4个百分点，出厂价格指数为49.5%，首次进入收缩区间。
• 企业类型恢复差异：大型企业PMI回升至51%，重回扩张区间；中、小型企业PMI分别为49.4%和46.7%，仍低于临界点。
• 库存和物流问题：产成品库存仍处于高位，采购需求改善，但物流运输仍不畅，影响供应链效率。

2. 非制造业景气度分化

• 非制造业整体改善：非制造业商务活动指数为47.8%，较上月上升5.9个百分点。
• 服务业恢复不均：交通运输业恢复较好，接触性服务业仍低迷。
• 建筑业维持扩张：建筑业商务活动指数微升0.5个百分点，土木工程行业保持高景气度，显示基建投资持续发力。

3. “抑”阶段中等待机会

• 中国经济仍处于“底部徘徊”阶段，政策预期平稳。
• 资本市场进入平稳运行期，但整体仍处于“抑”中等待“扬”的阶段。

4. 政策应出尽出，经济二次修复

• 政策全面出击：高层会议强调经济下行压力加大，政策力度不减。
• 财政与房地产政策：财政政策继续加码，房地产政策利好频传，包括因城施策支持刚性和改善性住房需求、5年期LPR下调、各地调控政策松绑。
• 货币政策偏松：降息、降准或提前至年中，总量与结构并重，降低企业融资成本。
• 预期经济修复：随着6月复工复产全面推进，疫情冲击影响将逐步消退，经济修复有望加速。

关键信息

• PMI数据亮点：
  • 制造业PMI：49.6%，回升2.2个百分点。
  • 非制造业商务活动指数：47.8%，回升5.9个百分点。
  • 综合PMI产出指数：48.4%，回升5.7个百分点。
• 行业表现：
  • 服务业：交通运输恢复较快，接触性服务业仍低迷。
  • 建筑业：维持扩张区间，土木工程行业高景气。
  • 原材料制造业：新订单指数回升至扩张区间。
• 企业恢复速度：
  • 大型企业恢复最快，PMI为51%。
  • 中、小型企业恢复较慢，仍低于临界点。
• 政策方向：
  • 财政政策加码，房地产政策松绑。
  • 货币政策偏松，降息降准或提前。
  • 基建投资作为稳增长的重要抓手。

风险提示

• 通胀上行风险：全球供应链紧张、俄乌冲突等因素可能推动通胀继续上行。
• 疫情反复风险：防控措施延长或影响复工复产进度，增加企业经营不确定性。
• 政策超预期风险：大宗商品价格高位运行，经济不确定性增加，政策可能有超预期调整。

图表说明

• 图1：官方制造业PMI趋势，显示5月PMI回升。
• 图2：新订单及生产指数，显示供需两端改善。
• 图3：价格指数，显示原材料购进价格回落。
• 图4：大中小型企业PMI对比，显示大型企业恢复最快。
• 图5：库存及采购量指数，显示采购需求改善但库存仍偏高。
• 图6：从业人员及经营活动指数，显示用工和信心小幅回升。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持、无评级。
• 行业投资评级：分为增持、中性、减持。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

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