20220228-安信证券-雅化集团-002497.SZ-拟参股ABY公司并包销Kenticha锂矿_持续强化资源端布局_10页_1mb
报告摘要
雅化集团参股ABY公司并包销Kenticha锂矿总结
核心内容
雅化集团（002497.SZ）于2022年2月28日宣布，其全资子公司雅化国际将以每股0.75澳元的价格认购澳大利亚ABY公司370万股股份，占ABY公司IPO前总股本的3.4%。同时，雅化集团将包销ABY公司旗下的Kenticha锂矿，预计未来锂精矿供应量不低于12万吨/年，并可根据ABY公司产能提供额外供应。此次交易标志着雅化集团首次布局非洲锂矿，同时进一步拓展其全球锂资源版图。
主要观点
- 资源布局扩展：雅化集团通过此次交易，首次进入非洲锂矿市场，形成从国内到澳大利亚再到非洲的锂资源全球布局。
- 低对价收购：本次收购的单吨对价为293元/吨LCE，相较于其他非洲锂矿项目，处于较低水平。
- Kenticha锂矿潜力大：Kenticha锂矿拥有已探明6740万吨锂资源量，Li2O平均品位为1.03%，总资源量预计可达8000-11000万吨，折合Li2O达100万吨以上。其南部、北部保留区具备较大增长潜力，资源规模可与澳大利亚泰利森、Wodgina等项目相媲美。
- 包销协议保障供应：包销协议有效期从ABY公司通知产品准备装运之日起至2025年12月31日，协议可自动延长2年，确保雅化集团的锂精矿供应稳定性。
- 冶炼产能持续扩张：雅化集团现有锂盐产能4.3万吨，其中氢氧化锂3.3万吨，碳酸锂0.6万吨。雅安一期3万吨电池级氢氧化锂预计2022年底投产，后续将逐步提升产能，进一步增强锂业务的盈利能力。
关键信息
交易详情
- 交易金额：277.5万澳元（约合人民币1,360万元）
- 股份比例：占ABY公司IPO前总股本的3.4%
- 包销协议：有效期至2025年12月31日，可自动延长2年
- 供应量：每12个月度合同年提供不低于12万吨锂精矿，未来可提供额外数量
Kenticha锂矿详情
- 资源量：已探明6740万吨锂资源量，Li2O平均品位1.03%
- 未来资源潜力：总资源量范围在8000-11000万吨锂资源量，折合Li2O达100万吨以上
- 历史背景：曾有27年钽矿生产历史，2017年起转向锂资源勘探开发
- 开发进度：一期20万吨/年（折合成3万吨LCE/年）产线预计2023年第二季度开始交付
- 团队背景：技术、运营团队来自原澳大利亚银河锂业，与雅化集团有长期合作基础
其他资源布局
- 李家沟锂矿：拥有28%权益，预计产能17-18万吨锂精矿
- Mt Finniss：一期精矿产能17.5万吨，计划2022年Q4投产，持有4.76%股权，拥有7.5万吨/年包销权
- Trigg Hill锂钽项目：与Eastern Iron成立合资企业共同开发
- EV公司：2021年Q4参股，围绕锂资源进行长远布局
公司财务与估值
- 投资评级：增持-A
- 6个月目标价：42元
- 动态市盈率：2022年为12.72倍
- 财务预测：预计2021-2023年收入增速分别为61%、157.4%、22.7%，净利润增速分别为185.5%、311.7%、22.7%
- 市盈率：2019年为566.3倍，2020年为125.3倍，2022年为10.7倍，2023年为8.7倍
- 市净率：2019年为14.3倍，2020年为7.9倍，2022年为4.4倍，2023年为3.0倍
- 净利润率：2021年为17.7%，2022年为28.3%，2023年为28.3%
风险提示
- 下游需求不及预期
- 锂价大幅波动
- 项目及收购进展不及预期
财务数据摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 333.1 | 1,986.1 | 1,653.6 | 3,298.5 | 9,381.0 |
| 长期股权投资 | 647.1 | 686.2 | 686.2 | 686.2 | 686.2 |
| 资产总额 | 5,218.0 | 6,956.6 | 7,886.7 | 13,043.8 | 17,480.8 |
| 负债总额 | 2,060.5 | 1,514.1 | 1,581.4 | 2,826.7 | 2,460.6 |
| 股东权益 | 3,157.5 | 5,442.4 | 6,305.4 | 10,217.1 | 15,020.3 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 3,196.7 | 3,250.2 | 5,232.6 | 13,466.4 | 16,529.6 |
| 营业利润 | 148.8 | 435.3 | 1,173.3 | 5,170.1 | 6,203.3 |
| 净利润 | 71.7 | 323.8 | 924.6 | 3,806.1 | 4,671.4 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生现金流量 | 286.1 | 529.3 | -69.9 | 2,063.6 | 6,720.3 |
| 投资活动产生现金流量 | -340.7 | 20.9 | 33.1 | 33.1 | 33.1 |
| 融资活动产生现金流量 | 143.1 | 1,066.8 | -295.7 | -451.8 | -670.8 |
财务指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 4.2% | 1.7% | 61.0% | 157.4% | 22.7% |
| 营业利润增长率 | -47.1% | 192.6% | 169.6% | 340.6% | 20.0% |
| 净利润增长率 | -60.9% | 351.8% | 185.5% | 311.7% | 22.7% |
| ROE | 2.5% | 6.3% | 15.6% | 41.0% | 34.6% |
| ROIC | 3.5% | 10.5% | 27.5% | 94.1% | 75.4% |
公司评级体系
收益评级
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动
总结
雅化集团通过参股ABY公司并包销Kenticha锂矿，进一步强化其在全球锂资源布局中的地位，特别是在非洲市场。Kenticha锂矿资源丰富，具备良好的开发潜力和基础设施，与雅化集团的冶炼产能形成协同效应。公司目前拥有多个锂资源项目，包括李家沟、Mt Finniss、Mt Cattlin等，且冶炼产能持续扩张，未来有望实现更高的收入与利润增长。财务数据表明，公司盈利能力显著提升，估值合理，投资前景良好。然而，需关注下游需求、锂价波动及项目进展等潜在风险。
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