20140307-宏源证券-雅化集团-002497.SZ-收购锂资源_布局新能源_14页_564kb

雅化集团公司深度报告总结

核心内容

雅化集团（002497）在2013年通过一系列并购活动，积极布局锂资源和新能源产业，同时在民爆行业持续发力，通过兼并重组实现产能扩张与市场占有率提升。报告认为，公司具备较强的行业竞争力，未来发展前景良好，给予“买入”评级。

主要观点

1. 掌控锂资源，进军新能源

• 雅化集团通过收购四川国锂37.25%的股权，成为其第一大股东，从而间接掌控李家沟锂辉石矿和观音桥锂辉石矿。
• 李家沟锂辉石矿储量达4036.1万吨，折合氧化锂约52万吨，是亚洲领先的锂矿资源。
• 公司拥有从锂矿开采到锂盐深加工的完整产业链，产品包括锂精矿、氢氧化锂、高纯碳酸锂等，具备较强的市场竞争力。
• 随着新能源汽车的发展，锂需求将大幅增长，公司有望受益于锂盐价格的持续上涨。

2. 民爆行业集中度高，盈利能力强

• 民爆行业下游需求主要集中在矿山、煤炭及基础设施建设，2012年炸药总销量同比增长1.03%，但增速放缓。
• 行业整合加速，政策鼓励并购重组，提升产业集中度和规模化发展。
• 公司通过并购布局内蒙、新疆市场，并拓展海外市场，如收购新西兰红牛公司，实现国际化发展。

3. 原料价格下行难改高毛利格局

• 硝酸铵作为炸药主要原材料，价格持续下降，但公司通过产能扩张和技术升级，有效提升了毛利率。
• 2013年公司毛利率达49.29%，较2012年提升6-8个百分点，显示盈利能力增强。

4. 并购重组仍是公司战略重点

• 公司自上市以来持续实施并购战略，2013年更是迈出海外并购步伐，收购新西兰红牛公司。
• 并购有助于提升市场占有率、扩大产能，并增强公司综合实力和国际竞争力。

关键信息

一、锂资源布局

• 收购国锂公司：2013年12月以3亿元收购四川国锂37.25%的股权。
• 锂矿资源：
  • 李家沟锂辉石矿：储量4036.1万吨，折合氧化锂约52万吨，平均品位1.27%。
  • 观音桥锂辉石矿：储量77.49万吨，折合氧化锂约8597吨，年生产规模10万吨。
• 锂产业链：涵盖锂矿开采、锂盐生产、锂电新材料等，具备完整产业链优势。

二、民爆行业

• 下游需求：炸药主要用于煤矿、金属和非金属矿山开采，占比约78.1%。
• 行业整合：2012年工信部新批产能，推动行业整合，提升集中度。
• 公司产能：通过并购，公司产能逐步提升，2013年民爆产品需求有望增长。

三、财务表现与盈利预测

• 2013年EPS：0.47元，对应PE 23倍。
• 2014年EPS：0.56元，对应PE 19倍。
• 2015年EPS：0.66元，对应PE 17倍。
• 盈利预测：
  • 营业收入：2013年1314.73百万，2014年1506.37百万，2015年1726.95百万。
  • 归母净利润：2013年225.90百万，2014年271.15百万，2015年316.08百万。
• 毛利率：2013年达49.29%，预计未来维持较高水平。

四、公司并购历程

• 2011年：收购内蒙古柯达化工（持股84.28%），新增炸药产能3.8万吨。
• 2011年：认购金奥博新增股本，持股40%。
• 2012年：收购凯达化工（持股91.80%），新增炸药产能4.7万吨。
• 2012年：收购资盛民爆、安翔民爆，布局下游。
• 2013年：收购新西兰红牛公司，实施国际化战略。
• 2013年：参股尼勒克公司，持股34%，拓展新疆及中亚市场。

未来展望

• 公司未来将继续通过并购重组扩大产能，提升市场占有率。
• 随着新能源行业的发展，锂资源价值有望被市场充分认可，公司盈利潜力巨大。
• 民爆行业整合加速，公司通过并购和内部挖潜，将实现持续增长。

风险提示

• 硝酸铵价格可能继续低位运行，影响原材料成本。
• 并购整合效果可能受到政策、市场及管理能力等多方面因素影响。
• 新能源行业竞争加剧，锂资源开发面临技术和环保挑战。

投资建议

• 综合公司战略布局、盈利能力及行业前景，报告给予“买入”评级。
• 公司估值尚未完全反映锂资源价值，未来有望获得更高的市场认可度。