20220830-安信证券-雅化集团-002497.SZ-资源冶炼布局具备成长性_Q3业绩再超预期_5页_370kb

雅化集团 (002497.SZ) 总结

核心内容概述

雅化集团在2022年表现出强劲的业绩增长，其锂业务成为主要利润来源，同时在资源冶炼布局和民爆业务方面也展现出良好的发展态势。公司预计在2022-2024年间持续扩大产能，提升盈利能力，并在电子雷管领域推进市场布局。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年H1公司实现营业收入60.04亿元，同比增长182.6%；归母净利润22.62亿元，同比增长585.3%。Q2业绩环比增长，Q3盈利预期进一步提升。
• 锂业务贡献突出：锂业务贡献了公司92.8%的净利润，占总营收的76.6%，主要得益于锂盐价格上升及产能释放。
• 锂盐产能扩张：公司现有锂盐产能4.3万吨，雅安一期2万吨氢氧化锂产能已全面达产，预计2025年锂盐综合产能将超过10万吨。
• 民爆业务稳健增长：公司拥有行业领先的炸药、雷管及导爆索产能，并在电子雷管领域处于行业领先地位，产销量均为行业第一。
• 资源布局成长性强：公司通过包销、参股及控股等方式积极布局锂矿资源，包括MtCattlin、李家沟、MtFinniss、ABY、KMC等项目，进一步增强资源端控制力。
• 投资建议：维持“增持-A”评级，6个月目标价为42元/股，当前股价对应PE为7.4倍，未来盈利能力有望持续提升。

关键信息

业绩数据

• 2022年H1：
  • 营收：60.04亿元，同比增长182.6%
  • 归母净利润：22.62亿元，同比增长585.3%
• 2022年Q2：
  • 营收：33.45亿元，同比增长164%，环比增长25.8%
  • 归母净利润：12.40亿元，同比增长392%，环比增长21.4%
• 2022年Q3：
  • 预计盈利12至14亿元，同比增长297.1%至363.2%

锂业务表现

• 锂业务营收45.97亿元，同比增长449.8%
• 锂业务净利润20.99亿元，占比达92.8%
• 锂盐产品不含税均价上涨，电池级碳酸锂为39.5万元/吨，氢氧化锂为37.6万元/吨

子公司盈利情况

• 雅安锂业（全资）：净利润13.53亿元
• 锂业科技（全资）：净利润3.69亿元
• 兴晟锂业（全资）：净利润1.62亿元
• 国理公司（控股56.26%）：净利润0.91亿元

民爆业务

• 炸药产能20余万吨，工业雷管产能2亿余发，导爆索和塑料导爆管产能1.2亿米
• 电子雷管产销量均为行业第一

产能规划

• 2025年：锂盐综合产能预计超过10万吨
• 2022年底：雅安锂业二期3万吨氢氧化锂产线投产
• 2024年中：KMC矿建工作完成

财务预测

盈利能力指标

• 净利润率：2022E为31.4%，2023E为22.8%，2024E为21.4%
• ROE：2022E为43.4%，2023E为31.7%，2024E为27.3%
• ROIC：2022E为115.8%，2023E为68.6%，2024E为116.8%

财务指标

• 资产负债率：2022E为22.6%，2023E为24.4%，2024E为19.0%
• 流动比率：2022E为4.07，2023E为3.81，2024E为5.09
• 速动比率：2022E为3.16，2023E为3.07，2024E为4.19
• 利息保障倍数：2022E为224.19，2023E为71.87，2024E为62.87

风险提示

• 主营产品价格不及预期
• 需求不及预期
• 项目进展不及预期

投资评级

• 收益评级：增持-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%
• 风险评级：A（正常风险）

分析师信息

• 分析师：覃晶晶
• 执业证书编号：S1450522080001
• 联系方式：qinjj1@essence.com.cn

公司估值与财务指标

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