20171025-西南证券-雅化集团-002497.SZ-民爆主业回暖_加码海内外锂矿资源布局_6页_744kb

雅化集团2017年三季报点评总结

核心内容

雅化集团（002497）2017年前三季度实现营业收入16.87亿元，同比增长52.07%，归属于上市公司股东的净利润1.65亿元，同比增长68.79%。第三季度营业收入6.59亿元，同比增长67.76%，归母净利润0.38亿元，同比增长113.62%。公司预计2017年全年归母净利润为2.14-2.68亿元，同比增长60%-100%。

主要观点

• 民爆主业回暖：受益于煤炭、铁矿石等下游行业价格回升，民爆业务进入景气周期。2017年1-9月我国基础建设投资完成额近12.4万亿元，同比增长15.9%。公司作为国内民爆一体化服务商，通过整合国内外资源，已实现对四川、新疆、内蒙等多个省市的覆盖，具备较强的行业竞争力。

• 锂产品业务布局加速：公司积极加码锂矿资源，完成对四川国理锂材料有限公司62.75%股权的收购，将其拆分为国理锂盐和国理矿业两部分。公司持有国理锂盐56.26%股权，同时通过认购澳大利亚Core公司股份，获得其锂矿资源的优先购买权，保障原材料供应。公司拥有1.2万吨氢氧化锂和6000吨碳酸锂产能，受益于新能源汽车及三元电池的快速扩张，预计氢氧化锂需求将大幅增长，推动业绩提升。

• 盈利预测与估值：基于行业增长预期和公司业务结构调整，公司2017-2019年EPS分别为0.28元、0.49元、0.73元，对应PE分别为66倍、38倍和25倍，维持“买入”评级。公司未来成长性良好，估值具备吸引力。

关键信息

• 资产减值影响：第三季度资产减值损失达3850万元，冲淡业绩表现。但随着子公司经营情况好转，预计未来资产减值损失将减少。

• 海外锂矿布局：公司拟认购澳大利亚Core公司3349万股股份，Core公司拥有菲尼斯锂矿100%矿权，资源量达180.4万吨，氧化锂含量2.72万吨，平均品位1.5%。公司将获得锂矿原矿产品的优先购买权，保障锂资源供应。

• 业务结构：公司业务涵盖民爆、锂产品、工业起爆器材、军工及其他主营业务。其中，锂产品业务在2017年表现突出，收入同比增长65.5%，毛利率提升至20.94%。

• 财务表现：公司2017年营业利润同比增长103.83%，净利润同比增长108.50%。2017年毛利率为37.15%，净利率为13.05%，ROE为11.50%。资产结构优化，资产负债率提升至31.99%，但流动性状况良好。

• 风险提示：氢氧化锂价格波动、销量不及预期、民爆业务低于预期等风险仍需关注。

估值与财务指标

分业务收入及毛利率预测

分析师信息

• 分析师：商艾华（S1250513070003）、黄景文（S1250517070002）
• 联系方式：
  • 商艾华：电话 021-50755259，邮箱 shah@swsc.com.cn
  • 黄景文：邮箱 hjw@swsc.com.cn
  • 李海勇：电话 0755-23605349，邮箱 lihaiy@swsc.com.cn
  • 徐文浩：电话 010-57631196，邮箱 xuwenh@swsc.com.cn

风险提示

• 氢氧化锂价格大幅波动的风险
• 氢氧化锂销量不及预期的风险
• 民爆业务低于预期的风险

附注

本报告由西南证券研究发展中心发布，仅供客户使用。公司及分析师承诺报告内容独立、客观，不构成投资建议。投资者需自行承担使用本报告产生的风险。