深度报告-20220331-华安证券-雅化集团-002497.SZ-始于民爆成于锂_资源端布局持续优化_27页_2mb

雅化集团投资分析报告总结

核心内容

雅化集团是一家以民爆业务起家，并通过并购逐步拓展锂盐业务的公司，形成“民爆+锂盐”双主业驱动的发展模式。公司通过多年布局，已在锂盐行业取得显著进展，同时在民爆行业具备较强的竞争力和市场地位。

主要观点

• 双主业驱动：民爆业务为公司提供稳定的现金流和营收，锂盐业务则成为公司新的增长引擎，推动业绩快速增长。
• 锂盐业务优势：
  • 上游锂矿资源充足，拥有多个包销权和参股项目，保障了稳定的锂精矿供应。
  • 下游客户资源丰富，与特斯拉、比亚迪等头部企业建立稳定合作关系，提升了市场影响力。
  • 锂盐产能持续扩张，2025年预计达到10万吨以上，其中氢氧化锂为主要产品，产能增长显著。
• 民爆业务前景：
  • 受益于政策推动，行业整合加速，公司作为行业第四大产值企业，有望进一步提升市场份额。
  • 电子雷管渗透率提升，公司为国内最大电子雷管生产商，受益于行业升级。
  • 川藏铁路等基建项目推动民爆产品需求增长，公司有望从中获益。
• 财务表现：
  • 2021年公司实现营收56.56亿元，同比增长74%；归母净利润9.13亿元，同比增长182%。
  • 公司毛利率和净利率显著提升，2021年毛利率达46.1%，净利率达16.1%。
  • ROE从2020年的6.3%提升至2021年的15.1%，并预计2023年达到32.3%。
  • 资产负债率稳定在25%以下，财务结构稳健。

关键信息

上游资源端

• MtCattin：每年供应不少于12万吨锂精矿，2021年已供应15万吨。
• MtFinniss：预计2022年Q4投产，提供7.5万吨锂精矿。
• Kenticha：预计2023年Q2投产，供应12万吨锂精矿。
• 李家沟锂矿：公司间接持股28%，预计2022年H2投产，供应18万吨锂精矿。
• 东部铁业和EV：参股并合作开发锂矿项目，为公司提供远期资源保障。

中游冶炼端

• 现有产能：4.3万吨锂盐产能，其中氢氧化锂3.3万吨。
• 产能扩张：预计2022年底锂盐产能达7.3万吨，2025年超过10万吨。
• 雅安二期：投资15亿元，3万吨氢氧化锂产能，预计2022年底投产。
• 雅安三期：规划2万吨氢氧化锂+1.1万吨氯化锂产能，2025年建成投产。

下游应用端

• 客户资源：与贝特瑞、振华新材、比亚迪、厦钨新能等正极材料和电池厂保持稳定合作。
• 特斯拉供应链：2021年7月开始供货，预计未来几年将为公司带来持续增长。
• 产品布局：除氢氧化锂外，公司还布局磷酸铁锂和氯化锂产品，以应对新能源行业多元化需求。

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为9.13亿元、37.84亿元、47.06亿元，对应当前市值PE分别为33X、8X、6X。
• 财务指标：
  • 2021年：营业收入56.56亿元，净利润9.13亿元，毛利率46.1%，净利率16.1%，ROE15.1%。
  • 2022年：营业收入141.05亿元，净利润37.84亿元，毛利率59.3%，净利率26.8%，ROE38.4%。
  • 2023年：营业收入170.90亿元，净利润47.06亿元，毛利率60.1%，净利率27.5%，ROE32.3%。

风险提示

• 锂盐价格波动：价格大幅波动可能影响公司盈利能力。
• 下游需求不及预期：新能源汽车销量不及预期将影响锂盐需求。
• 锂盐项目进展不及预期：产能扩张进度受阻可能影响业绩增长。
• 锂矿供应不及预期：锂矿供应不足可能影响原材料保障。

重要财务指标概览

结论

雅化集团凭借其在民爆和锂盐行业的双重布局，展现出强劲的发展势头。公司通过并购和资源包销策略，保障了锂盐业务的资源供应和市场拓展，同时受益于民爆行业整合和政策支持，增强了盈利能力。未来几年，公司有望通过锂盐产能扩张和民爆业务增长，实现业绩的持续提升。