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饲料业务稳健发展，生猪养殖逐渐改善总结

核心内容

本报告分析了某农牧企业2022年上半年的业绩表现及未来展望。公司整体业务在饲料板块表现稳健，生猪养殖业务虽受猪价低迷影响承压，但已出现明显改善迹象，禽业务整体低迷，但公司通过优化生产及销售渠道，展现出一定的韧性。公司坚持“饲料-畜禽养殖-屠宰加工”的一体化产业链布局，具备较强的行业竞争力和抗风险能力。

主要观点

• 饲料业务稳健增长：公司2022H1饲料业务收入达360.37亿元，同比增长9.78%，占全国总量的10%。其中猪料销量增长3%，水产料销量增长14%，表现优于行业平均水平。
• 生猪养殖业务逐步改善：尽管上半年生猪养殖收入同比下滑23.74%，但公司通过降本增效，将养殖成本降至17.5元/kg，且猪价自4月起触底反弹，预计未来盈利将逐步恢复。
• 禽业务受行业影响承压：禽产业收入同比减少9.98%，但公司通过精益生产及渠道拓展，预计未来盈利将有所改善。
• 财务表现：公司2022H1实现归母净利润-41.40亿元，Q2已转正，经营活动现金流改善显著。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.19亿元、70.41亿元、85.40亿元，EPS分别为0.12元、1.60元、1.90元，对应PE分别为138倍、10倍、8倍，维持“增持”评级。

关键信息

业务表现

• 饲料业务：

  • 收入：360.37亿元，同比增长9.78%
  • 销量：1334万吨，同比下降2%
  • 毛利率：5.26%，同比下降1.66个百分点
  • 猪料销量：479万吨，同比增长3%
  • 禽料销量：751万吨，同比下降6%
  • 水产料销量：73万吨，同比增长14%
  • 反刍料销量：23万吨

• 生猪养殖业务：

  • 收入：77.65亿元，同比下降23.74%
  • 销量：684.82万头，同比增长53.51%
  • 成本：17.5元/kg，显著下降
  • 生产指标：PSY达21.5头，受胎分娩率接近86%，窝均活仔数11.4头，断奶成本降至434元/头

• 禽产业：

  • 收入：82.90亿元，同比下降9.98%
  • 屠宰量：32271万只，同比下降8.2%
  • 毛利率：2.76%，同比下降2.2个百分点

• 食品业务：

  • 收入：49.13亿元，同比增长9.84%
  • 销售量：12.98万吨，同比增长6.6%

财务指标

财务表现

• 2022H1：
  • 营业收入：623.3亿元，同比增长1.3%
  • 归母净利润：-41.40亿元，亏损收窄
  • 经营活动现金流：-11.34亿元（H1），Q2转正为6.34亿元
• 2022E：
  • 营业利润：1602亿元，同比增长123%
  • 净利润：519亿元，同比增长105%
• 2023E：
  • 营业利润：7367亿元，同比增长360%
  • 净利润：7041亿元，同比增长1258%
• 2024E：
  • 营业利润：9405亿元，同比增长28%
  • 净利润：8540亿元，同比增长21%

偿债能力与运营效率

• 资产负债率：2022E为67%，2023E为63%，2024E为60%，持续优化。
• 流动比率：2022E为0.93，2023E为1.01，2024E为1.11，流动性增强。
• 速动比率：2022E为0.41，2023E为0.52，2024E为0.59，短期偿债能力改善。
• 利息保障倍数：2022E为1.12，2023E为6.41，2024E为8.26，偿债能力逐步增强。

风险提示

• 生猪价格波动导致盈利降低风险
• 食品安全风险
• 动物疫病不确定性风险
• 极端灾害导致生猪规模下降风险
• 饲料价格波动导致原材料成本上升风险

结论

公司凭借饲料业务的稳定增长及生猪养殖业务的逐步改善，整体经营状况趋于向好。尽管2021年经历大幅亏损，但2022年已实现盈利改善，未来三年预计净利润持续增长，盈利能力有望显著提升。公司一体化产业链布局优势明显，具备较强的发展潜力，维持“增持”评级。