深度报告-20260628-国盛证券有限责任公司-新希望-000876.SZ-生猪优化饲料出海_农牧龙头穿越周期_26页_2mb

新希望（000876.SZ）详细总结

公司概况

新希望集团创立于1982年，经过四十余年发展，已成长为覆盖饲料、养殖、肉品加工等全产业链的跨国农牧巨头。近年来，公司转让禽产业与食品深加工板块控股权，全面聚焦饲料和生猪养殖两大核心主业。

1. 公司发展历程

• 公司成立于1982年，经历多个发展阶段，最终形成以饲料和生猪养殖为核心的双主业格局。
• 2023年底完成战略调整，将禽产业与食品深加工板块转让，聚焦饲料与养猪。

2. 股权结构

• 控股股东为新希望集团，实际控制人为刘永好先生。
• 截至2026年3月30日，新希望集团直接持有公司25.09%股份，通过南方希望间接持有29.51%股份，合计持有54.60%股份。

3. 业务结构

• 饲料业务：公司饲料业务为基石，2025年饲料收入760.19亿元，占总营收71.14%。
• 生猪养殖业务：猪产业收入285.29亿元，占总营收26.70%。
• 公司构建了覆盖原料采购、饲料生产、良种繁育、现代养殖、食品加工到终端消费的全产业链闭环。

行业分析

1. 生猪养殖行业

• 猪价低迷：2025年生猪价格跌破近十年新低，行业处于深度亏损阶段，2026年4月单头亏损额达-576.82元/头，创历史新高。
• 供给宽松：行业供给过剩，猪粮比跌破5:1，触发过度下跌一级预警，行业盈利修复难度加大。
• 产能去化：公司主动收缩产能，能繁母猪存栏降至75万头以下，为行业供给拐点奠定基础。

2. 饲料行业

• 总量增长：我国饲料行业总产值稳步增长，2015-2025年CAGR超过5%。
• 集中度提升：饲料行业集中度持续提升，2025年CR10约53%，CR7约46%。
• 产品结构优化：公司饲料业务覆盖猪禽饲料全品类，国内销量持续增长，海外布局加速。

生猪业务分析

1. 产能规模

• 2025年公司出栏生猪1755万头，其中肥猪1379.02万头，仔猪375.52万头。
• 自养比例从2023年的30%提升至2025年的38%，未来计划进一步优化养殖模式结构。

2. 成本与效率

• 完全成本下降：2025年正常运营场线完全成本为12.84元/公斤，2026年一季度进一步降至12.22元/公斤。
• 生产指标优化：PSY达26头，断奶成本下降，育肥成活率提升，核心指标全面优化。
• 产能收缩：公司主动缩减产能，生产性生物资产从2021年的90亿元下降至2025年的21.22亿元，为行业供给改善奠定基础。

3. 现金流与财务

• 2025年公司经营活动现金流净额达93.8亿元，显著高于净利润，现金流充裕支撑业务稳定。
• 公司资产负债率高位趋稳，2025年为69.9%，2026年预计下降至69.5%。

饲料业务分析

1. 销量与利润

• 2025年公司饲料销量达2974万吨，同比增长15%，占全国总产量8.7%，稳居行业第一梯队。
• 2025年饲料业务毛利率为5.10%，同比提升0.20个百分点，量利双增。

2. 行业地位

• 公司饲料业务规模领先，国内市占率持续提升，产品覆盖全品类。
• 渠道布局广泛，兼顾规模养殖场直供与经销商网络，实现对中小养殖户的广泛覆盖。

3. 增长驱动

• 国内市场：禽料、猪料、水产料、反刍料销量分别同比增长13%、18%、17%、20%。
• 海外市场：2025年海外饲料销量达638万吨，同比增长21%，计划2026年实现“破百万吨”销量增长，目标2030年海外销量达1000万吨。

盈利预测与投资建议

1. 盈利预测

• 2026-2028年归母净利润：预计分别为2.51亿元、25.3亿元、28.99亿元，同比增长分别为114.1%、908.2%、14.6%。
• 2027年PE：10.8倍，显著低于行业平均估值17.54X，公司估值处于低位。

2. 投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级，主要基于公司生猪业务成本持续下行、饲料业务量利双增、经营现金流充裕等优势。

风险提示

• 畜禽价格波动风险：猪价持续低位运行可能影响公司盈利能力。
• 动物疫病及自然灾害风险：如非洲猪瘟等疫病可能导致产量下降，极端天气可能推高原料价格。
• 饲料原料价格波动风险：豆粕、玉米等原料价格波动将影响公司成本与利润。
• 环保政策风险：环保法规趋严，可能增加公司环保投入与运营成本。
• 汇率波动风险：公司海外业务规模扩大，汇率波动可能影响经营业绩。
• 市场竞争加剧风险：饲料与生猪养殖行业集中度提升，头部企业竞争加剧，可能侵蚀公司市场份额与盈利能力。