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新希望（000876）生猪养殖与农业企业价值分析总结

核心内容

新希望是中国饲料销量第一、资产规模居前的农牧企业，2017年饲料销量达1572万吨，市占率约为7%。公司业务涵盖饲料、养殖、屠宰加工等多个环节，通过“公司+规模农场”的模式进行拓展，计划出栏产能超3000万头。在屠宰加工方面，公司实施“冻转鲜、生转熟、贸易转终端”的战略，拥有超过11个业务品牌，品牌溢价有望提升。

主要观点

1. 一体化战略
   公司通过饲料、养殖、屠宰加工一体化布局，形成完整的产业链，增强抗风险能力，提升整体盈利能力。

2. 行业变革与公司竞争力
   饲料行业竞争激烈，大型企业逐步向上下游拓展，以实现更高的企业价值。新希望通过掌握核心粮源、拓展养殖业务、优化品牌结构，提升竞争力。

3. 生猪养殖优势
   公司在生猪养殖方面具备显著优势，2015年出栏87.28万头，2017年达到239.96万头，是行业内出栏规模最大的企业之一。

4. 聚落式养殖模式
   公司采用聚落式生猪繁育体系，提升养殖效率、降低成本，形成行业标杆。

5. 研发与环保饲料
   公司拥有强大的研发实力，推出环保生物饲料，提升养殖业的可持续发展能力。

关键信息

• 资产规模与财务状况
  2017年总资产达424.52亿元，资产负债率38%，处于行业较低水平。现金流充沛，具备较强的抗风险能力。

• 业务布局

  • 饲料业务：全国第一，2017年销量1572万吨，占主营业务收入的73.04%。
  • 养殖业务：涵盖肉鸡、肉鸭、生猪三大产业链，2017年生猪出栏239.96万头，禽类养殖销量达8.09亿只。
  • 屠宰加工：肉食品加工产能全国前三，2017年屠宰及肉制品加工量达230.79万吨，其中鲜品占比提升至23%。

• 盈利预测与估值

  • 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为606.73、694.74、759.78亿元，EPS分别为0.46、0.64、0.87元。
  • PE预测：分别为13、9、7倍，低于行业平均水平，具备一定的安全边际。
  • DCF估值：当前估值为6.99元/股，高于当前股价5.85元/股，公司被首次覆盖给予“增持”评级。

• 战略转型
  公司从以饲料为主逐步向全产业链布局，从原料到终端，形成完整的供应链体系。

风险提示

• 疫病风险（如非洲猪瘟）
• 产能建设及释放不及预期
• 价格不及预期

估值与投资建议

• 相对估值：公司PE低于行业平均水平，估值具备上升空间。
• 绝对估值：当前股价5.85元/股低于DCF预测值6.99元/股，处于低估位置。
• 首次覆盖评级：给予“增持”评级。

附：主要财务数据概览

附：主要业务板块

附：生猪养殖布局

• 产能布局：2018年上半年已完成约2000万头产能布局，其中已投产400万头，预计年底可达700万头。
• 聚落式养殖：在50公里范围内实现自养和农户合作，提升效率、降低成本。
• 种猪资源：拥有PIC种猪资源，与本香农业合作，提升种猪供应能力。

附：主要竞争优势

• 规模化养殖：具备较强的规模化养殖能力，2017年生猪出栏239.96万头。
• 聚落式养殖模式：提高生产效率，降低完全成本。
• 品牌溢价：通过品牌建设提升附加值，如“中新”北京鸭打破国外垄断。
• 环保饲料：研发生物环保饲料，符合环保趋势，提升养殖效益。

总结

新希望作为中国农牧行业的龙头企业，凭借强大的饲料业务基础和一体化战略，稳步拓展生猪养殖和屠宰加工业务，形成从原料到终端的全产业链布局。公司具备良好的财务状况和较强的扩张能力，预计未来三年营业收入和盈利将持续增长，估值具备一定安全边际。首次覆盖给予“增持”评级，投资前景乐观。