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券商板块2021年12月回顾及2022年1月展望总结

核心内容概述

2021年12月券商板块整体呈现年末翘尾行情，随后震荡走弱。板块表现优于沪深300指数，排名上升。尽管自营业务环境有所转弱，但经纪业务维持高景气度，投行业务总量小幅下滑。进入2022年1月，券商板块同步权益类指数下跌，整体经营业绩承压，但估值仍处于合理区间，结构性行情仍为主基调。

主要观点

1. 2021年12月券商板块行情回顾

• 板块表现：券商板块在12月低位震荡后明显走高，全月上涨6.07%，跑赢沪深300指数3.83个百分点，排名提升至第12位。
• 市场波动：板块全月振幅达10.01%，环比放大。
• 个股表现：41家纯证券业务上市券商中，37家上涨，仅3家下跌，1家平盘，普涨行情显著，头部券商与中小券商表现均衡。
• P/B估值：板块平均P/B震荡区间为1.549-1.645倍，全月平均为1.608倍，环比走高。

2. 影响2021年12月券商经营业绩的核心要素

• 权益市场分化：权益类指数继续分化，创业板指下跌明显，对自营业务形成负面冲击；上证50和沪深300指数上涨，对自营业务形成一定对冲。
• 固收市场强势：十年期国债期货指数和中证全债（净价）指数均上涨，固收类自营业务保持高景气度。
• 经纪业务景气：日均股票成交量和成交总量维持年内高位，经纪业务保持较高景气度。
• 两融业务表现：两融余额环比微幅下滑，对券商单月业绩的边际贡献由正转负，但幅度有限。
• 投行业务变化：股权融资规模创年内新高，但债权融资规模环比回落，导致投行业务总量小幅下滑。

3. 2022年1月展望

• 权益市场下跌：1月权益类指数持续下跌，创业板指跌幅显著，自营业务环境快速转差。
• 经纪业务回落：受市场行情转弱和春节假期影响，预计1月经纪业务环比明显回落。
• 两融业务拖累：两融余额回落，对券商业绩的边际贡献为负，且为近一年最大负向贡献。
• 投行业务进一步下滑：股权融资规模维持高位，但债权融资持续回落，预计投行业务总量进一步下滑。
• 整体业绩承压：券商母公司口径单月整体经营业绩将明显承压。
• 板块估值调整：1月以来券商板块平均P/B回落至1.5倍，但整体估值仍处于箱体震荡区间，大幅跌破1.5倍P/B的概率较低。

关键信息

1. 2021年12月数据概览

• 板块涨幅：6.07%
• 日均成交量：11206亿元（环比-1.22%，同比+37.60%）
• 成交总量：25.77万亿元（环比+3.27%，同比+37.59%）
• 两融余额：18322亿元（环比-1.11%，同比+13.17%）
• 股权融资：2593亿元（环比+0.43%，同比+49.02%）
• 债券承销金额：9416亿元（环比-24.43%，同比-0.39%）

2. 投资建议

• 中长期关注：券商板块整体估值存在下限，中长期仍具配置价值，建议关注低估值品种。
• 头部券商优先：头部券商业绩稳定，受益于政策利好，为中长期配置首选。
• 中小券商弹性：中小券商业绩弹性更大，适合波段投资。

3. 风险提示

• 短期调整风险：板块涨速过快可能导致快速回调。
• 市场行情转弱：权益与固收市场行情转弱可能影响券商业绩。
• 改革不及预期：资本市场改革进度与力度若不及预期，可能影响行业长期发展。

行业与公司投资评级

行业评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

专业声明

• 本报告由中原证券分析师张洋撰写，基于合规与专业研究方法独立制作。
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