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中原证券-券商板块2025年10月回顾及11月前瞻

发布日期：2025年11月25日

一、券商板块10月表现回顾

• 指数表现：券商Ⅱ指数下跌0.73%，跑输沪深300指数0.73个百分点，全月波动率明显收敛。
• 板块结构：
  • 跌多涨少，24家券商跑赢指数（环比-2家），占比57.1%。
  • 个股分化：头部券商表现环比转强，中小及弹性券商业绩环比转弱。
• 估值：平均P/B震荡区间为1.510-1.580倍，低于2016年1.54倍历史均值。

二、核心市场要素（影响10月经营业绩）

自营

• 权益市场波动加大，固收低位反弹，但自营业务环比下滑。
• 量化策略表现中性偏负面，高股息板块表现优异，科技成长类股票承压。
• 固收市场温和反弹，对冲收益空间有限，自营业务收入环比衰减。

经纪业务

• 日均股票成交量环比-10.5%，成交总量回落30.8%，经纪景气度明显回落。
• 科技成长板块波动加大，市场交投活跃度下降。

券商两融

• 两融余额保持增长，刷新历史高点，业务贡献度提升但边际收窄。

投行业务

• 股权融资规模环比上升，债权融资承销额下降，总业务量保持平稳。

三、2025年11月业绩前瞻

• 自营业务预计环比下滑扩大：
  • 权益类投资压力加大，高股息策略持续领先。
  • 固收策略波动收敛，收益窄幅震荡。
• 经纪业务小幅回暖，成交量下行但成交额环比改善。
• 两融业务边际贡献将转负，余额可能出现回落。
• 投行业务股权融资小幅下滑，债权融资重回升势，总量稳定。

四、投资建议

板块展望

• 11月券商板块破位下跌，估值回落至1.40倍。
• 2026年市场景气延续，板块估值下行动力减弱。
• 12月可能构建震荡区间蓄势，估值下移至1.30倍上方是较好布局时点。

个股关注

• 推荐：低估值、财富管理突出的头部券商。
• 关注：具备差异化竞争优势的中小券商。

五、风险提示

1. 市场环境转弱，券商业绩负向波动。
2. 股价短期波动风险。
3. 政策效果不及预期。