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券商板块2021年3月回顾及4月展望总结

核心内容

2021年3月，券商板块延续震荡下跌趋势，整体表现偏弱，板块平均P/B跌至1.629倍，接近历史低位。尽管部分中小券商表现相对较好，但头部券商跌幅显著，市场结构性行情明显，机会有限。

主要观点

1. 行情回顾

• 整体趋势：券商板块3月延续震荡下跌，中旬创年内新低，下旬反弹失败，月末收盘逼近中旬低点。
• 指数表现：中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌4.93%，跑赢沪深300指数0.47个百分点，月线出现四连阴。
• 行业排名：在30个中信一级行业中排名第22位，环比上升5位。
• 板块波动：全月振幅为6.81%，较2月进一步收窄。
• 个股表现：40家纯证券业务上市券商中，仅6家上涨，34家下跌，头部券商跌幅居前。

2. 关键影响因素

• 权益类市场走弱，固收类市场反弹：3月权益类指数多数下跌，机构抱团品种跌幅较大，而利率债表现强劲，自营业务环境环比改善。
• 成交量变化：日均成交量环比下降16.14%，但因交易日增加，月度成交总量环比上升28.58%。
• 两融余额：3月两融余额微幅下滑0.91%，但因交易日增加，两融业务对券商经营业绩的边际贡献由负转正。
• 投行业务增长：3月股权融资规模环比增长27.29%，各类债券承销金额环比增长205.89%，投行业务总量显著增长。

3. 4月展望

• 权益类市场调整：4月权益类指数延续调整，机构抱团品种表现低迷，券商自营业务预计继续低位震荡。
• 成交量回落：4月日均成交量环比再度回落，预计经纪业务环比下滑。
• 两融余额稳定：两融余额变动不大，对券商业绩的边际贡献趋于收敛。
• 投行业务回落：由于3月基数较高，预计4月投行业务总量环比出现回落。
• 整体业绩预期：券商母公司口径单月经营业绩预计在相对低位震荡。
• 估值修复受限：板块再创去年7月以来新低，P/B最低达1.59倍，市场情绪偏弱，估值修复动力不足。

关键信息

• 行业表现：3月券商板块整体弱势，头部券商跌幅明显，中小券商部分表现较好。
• 自营业务：权益类承压，固收类回暖，整体环境环比改善。
• 经纪业务：日均成交量连续回落，但月度成交总量回升。
• 两融业务：余额微幅下滑，但因交易日增加，对业绩贡献转正。
• 投行业务：总量显著增长，但预计4月将出现回落。
• 估值水平：板块P/B处于低位，估值修复受限。
• 投资建议：建议保持对券商板块的中长期关注，头部券商为配置首选，中小券商具备波段投资机会。

风险提示

1. 短期市场涨速过快可能导致快速调整；
2. 权益类及固收类市场行情转弱将影响券商业绩；
3. 资本市场改革进度及力度不及预期可能抑制行业发展。

投资评级

• 行业投资评级：同步大市（维持）
• 公司投资评级：
  • 买入：未来6个月内相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内相对大盘涨幅5%-15%；
  • 观望：未来6个月内相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内相对大盘跌幅5%以上。

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