20230115-天风证券-海锅股份-301063.SZ-_风电+油服_景气行业双轮驱动_产能释放未来可期_18页_2mb

海锅股份（301063）总结

公司核心内容

海锅股份是一家专注于提供定制化大中型装备专用锻件及零部件的公司，业务涵盖风电装备锻件、油气装备锻件、机械装备锻件及其他锻件四大类。公司自2001年成立以来，经历了多次业务拓展与技术升级，2019年通过收购奥雷斯、迈格泰，进一步完善产业链布局，抓住风电“抢装潮”机遇并大幅扩产风电装备锻件。2021年公司在深交所创业板成功上市。

主要观点

1. 双轮驱动战略：公司依托“风电+油服”双业务模式，2022年上半年，受益于油气行业景气度提升，油气装备锻件营收同比增加75%，公司总营收达5.9亿元，同比增加13%。
2. 风电行业景气度提升：2022年前三季度风电装机招标量共计76.3GW，其中陆风同比增加59%，海风同比增加1040%。公司是国内少数能量产7MW、11MW风电齿轮箱锻件的厂商之一，具备技术优势。
3. 油服行业高景气：随着上游勘探开发资本支出复苏，油服行业景气度提升，预计2023年全球上游资本开支将超过2019年。公司外销比例提高至87%，产品附加值增加，进入国际头部油气设备商供应链。
4. 产能释放：公司目前装置高负荷运转，新项目陆续投产，包括高品质锻造扩产及技改项目、高端装备关键零组件精密加工项目、10万吨风电齿轮箱锻件自动化专线项目，有望释放业绩。

关键信息

风电业务

• 风电行业呈现大兆瓦趋势，公司具备大兆瓦齿轮箱锻件生产能力。
• 风电齿轮箱是风机技术含量和故障率较高的部件，占风机总成本约10%。
• 风电装备锻件毛利率在2022年为9%，预计2023年修复至11%，2024年达12%。
• 公司产品进入GE Renewable Energy、金风科技、远景能源、明阳智能等知名风电整机厂商供应链。

油气业务

• 油气行业景气度提升，深海开采前景广阔，公司具备深海设备关键组件锻件生产能力。
• 公司毛利率与迪威尔接近，单位售价差距缩小，2023年预计为29%。
• 公司产品外销比例达87%，成品比例提高，产品结构优化。
• 公司进入Baker Hughes、Technip FMC、Schlumberger等国际头部油气设备商供应链。

新项目与产能释放

• 高品质锻造扩产及技改项目预计2023年9月投产，新增2.2万吨锻件产能。
• 高端装备关键零组件精密加工项目预计2023年9月投产，提高成品交货能力。
• 10万吨风电齿轮箱锻件自动化专线项目预计2024年11月投产，提升毛利率并降本增效。

盈利预测与估值

预计2023年公司合理估值PE为27.3倍，对应目标价47.31元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 油价大幅下跌或全球经济衰退，可能导致油气设备锻件订单不及预期。
2. 风电装机不及预期，可能影响风电装备锻件需求。
3. 新项目投产进度不及预期，可能导致产能释放不达预期。
4. 宏观经济环境变化及政策影响可能对公司经营产生不利影响。

财务数据概览

作者信息

• 张樨樨，分析师，SAC执业证书编号：S1110517120003，邮箱：zhangxixi@tfzq.com
• 孙潇雅，分析师，SAC执业证书编号：S1110520080009，邮箱：sunxiaoya@tfzq.com
• 李鲁靖，分析师，SAC执业证书编号：S1110519050003，邮箱：lilujing@tfzq.com