20160307-申万宏源-油服行业专题报告_配置油服_重点推荐惠博普_杰瑞_16页_1mb

油服行业投资分析报告总结

核心内容

本报告分析了2016年油服行业的投资逻辑和重点推荐公司，认为油价重心有望抬高，油服公司业绩将随之改善。主要观点包括：

• 油价上涨概率大于下跌概率，预计2016年油价在60美元/桶左右，波动区间为35~75美元/桶。
• 油服业绩弹性大于油价波动，若二季度油价环比上涨，油服公司业绩预期将明显改善。
• 市场对油价预期较低，油服公司估值具备安全边际，是当前配置油服的核心逻辑。

主要观点

• 油价走势：油价自2014年下半年下跌至30美元左右，但未来上涨概率较大，预计2016年将回升至60美元/桶，且在40美元以下长期停留的概率较低。
• 油服业绩：油服公司业绩对油价的敏感度较低，业绩弹性较大，预计2016年将受益于油价反弹。
• 市场预期：当前市场对油价预期不高，油服公司估值较低，具备较高的安全边际。

关键信息

1. 油价重心抬高，油服业绩有望回升

• 2016年油价预计在60美元/桶左右，波动区间为35~75美元/桶。
• 油价在40美元以下长期停留的概率较低，主要因油公司减产和OPEC国家动荡。
• 油价上涨将带动油服公司业绩提升，尤其是中小市值公司转型成效显现。

2. 油服产业链再梳理

• 油气勘探开发生产流程分为上游、中游、下游，其中上游包括勘探、开发规划等。
• 油服产业链包括工程技术服务（物探、测井、录井、完井等）和石油机械设备（钻机、测井仪、录井仪等）。
• 钻井采油装备包括八大子系统：起升系统、旋转系统、钻井液循环系统、传动系统、控制系统、动力驱动系统、钻机底座、钻机辅助设备系统。

3. 转型效果显现，重点推荐公司

• 惠博普：公司已转型为油气装备、环保板块、管道检测、油气资源开发利用四大板块，2015—2017年净利润分别为1.7亿、2.4亿、3.1亿，对应PE分别为38X、25X、17X，具备安全边际。预计2016年净利润2.5亿，维持买入评级。
• 杰瑞股份：公司为老牌白马股，董事长连续增持，目前股价跌至最高市值的1/4，油价反弹是公司股价的最大催化剂。

标的选择逻辑

• 业绩相对确定性高，具备一定安全边际。
• 小市值公司转型成效显现，油价对业绩影响逐步降低。
• 老牌白马股对油价敏感度较高，但具备稳定增长潜力。

投资评级与估值

• 投资评级：建议配置油服，重点推荐惠博普、杰瑞股份。
• 估值：惠博普2016年PE为32X，杰瑞股份2016年PE为68X。

关键假设点

• 油价重心有望抬高。
• 油服公司转型效果显现。

有别于大众的认识

• 油价在40美元以下长期停留的概率极低。
• 中小市值油服公司在油价低迷时期积极培育新增长点，转型有望超预期。

股价表现的催化剂

• 油价向上。
• 培育新增长点。

核心假设风险

• 油价再下行。

重点公司业务拆分

惠博普

1. 油气装备：以EPC形式开展，2015年11月拿到巴基斯坦Nashpa油田项目，预计2016年确认收入6~7亿，收入乐观预计为10亿。
2. 环保板块：包括油气环保和通用环保，预计贡献1亿收入，3000万利润。
3. 管道检测和维护：公司现有管道业务包括潍坊凯特和惠博普管道公司，主要从事管道清洗、检测及无人机巡检。
4. 油气资源开发和利用：包括天然气运营、孔南油田费用控制良好、山西柳林煤层气资源体量可观。

杰瑞股份

• 公司为老牌白马股，净利润最高时达12亿，2015年为1.46亿。
• 公司调整组织架构，分为7大集团，重点加强环保业务。
• 近期获得危险废物处理资质，业务范围进一步拓展。

图表目录

• 图1：申万宏源石化组2016油价走势展望
• 图2：北美上市独立油气生产公司平均单桶产量（油气当量）对应的经营现金流大幅下滑
• 图3：中东北非冲突频率位于历史高位
• 图4：中东北非冲突的平均强度有所上升
• 图5：OPEC国家的经济高度依赖原油出口
• 图6：SW油服板块收入单季度环比增速VS油价环比
• 图7：SW油服板块收入单季度同比增速VS油价同比
• 图8：陆上油气开发过程
• 图9：油服产业概览
• 图10：油服涉及重点公司分布
• 图11：油气资源勘探流程
• 图12：测井示意图
• 图13：录井工作示意图
• 图14：常规陆地井场配置
• 图15：全球油田服务价值链分布（2014）
• 图16：陆上钻完井市场分布（2014）
• 图17：中国油田服务市场

表格目录

• 表1：OPEC国家风险情况汇总
• 表2：重点公司估值表
• 表2：钻机设备八大子系统所涉设备列表