20220412-东吴证券-三峡水利-600116.SH-配售电主业盈利能力提升_电解锰和非经损益扰动业绩表现_6页_493kb

三峡水利（600116）总结

核心内容概述

三峡水利（600116）作为一家以配售电为主业的企业，近年来在主营业务盈利能力提升和多元化业务拓展方面表现突出。公司2021年业绩大幅增长，主要得益于电力业务、电解锰业务以及非经损益因素的共同作用。2022年一季度业绩出现波动，主要受非经常性损益和电解锰业务影响，但电力业务盈利能力显著增强。公司正积极布局综合能源服务和储能业务，尤其是通过设立绿动公司和绿动产业发展平台，切入电动重卡换电与储能业务领域，标志着其战略转型的持续推进。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。

主要观点

• 2021年业绩超预期：公司全年实现营业收入101.77亿元，同比增长93.62%；归母净利润8.65亿元，同比增长39.55%；扣非后净利润6.82亿元，同比增长56.12%。业绩表现良好，符合市场预期。
• 电力业务盈利能力增强：售电量增长16.71%，售电均价上涨5.74%，尽管自发电量有所下降，但整体售电业务盈利能力显著提升。
• 电解锰业务受政策影响：2021年电解锰市场价格上涨带动销售收入和利润增长，但公司因政策要求关停部分子公司，导致净利润减少。
• 非经损益波动明显：2021年投资涪陵电力定增股份的公允价值变动对净利润产生积极影响，但2022年Q1因股价下跌导致非经损益大幅下滑，影响归母净利润约1.57亿元。
• 战略布局综合能源服务：公司通过与三峡集团合作设立九江综合能源平台公司，并全资设立绿动产业发展平台，积极拓展重卡换电、储能及数字化管理服务等新业务，推动业务结构优化。
• 长江电力增持推动战略协同：长江电力及其一致行动人持股比例达到20%，显示其对公司战略支持的力度。分析师认为，增持只是开始，未来还有更多协同效应和业绩增长点可期待。
• 盈利预测上调：分析师调整公司2021-2023年EPS预测为0.45、0.57、0.69元，对应PE分别为23、18、15倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

财务指标

风险提示

1. 宏观经济下行可能影响终端工业用电需求；
2. 上网电价政策调整可能对电力业务产生负面影响；
3. 资产重组进程不及预期，可能导致商誉增加等风险。

业务拓展与战略布局

• 九江综合能源平台公司：由公司全资子公司与九江市工发供应链管理公司、长江清源节能环保公司共同出资设立，注册资本1亿元，公司持股80%。公司将在九江市开展综合能源服务、新能源、绿色交通、增量配电网等领域的项目开发和运营管理。
• 绿动产业发展平台：公司出资2亿元设立，聚焦电动重卡换电、储能、电池管理、数字化管理服务等，打造三峡集团在储能业务方面的平台。

结论

三峡水利在2021年实现业绩显著增长，主要得益于电力业务和电解锰业务的提升，以及非经损益的积极影响。2022年一季度受非经损益和电解锰业务拖累，但售电业务盈利能力大幅提升。公司正通过设立合资公司和平台公司，积极布局综合能源服务和储能业务，为未来增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，认为公司具备持续增长潜力，未来业绩有望进一步释放。