20230523-天风证券-三峡水利-600116.SH-以配售电为支点_加速向一流综合能源平台转型_19页_2mb

湖北三峡水利（600116）首次覆盖报告总结

摘要: 本报告首次覆盖三峡水利，投资评级为“买入”，目标价122.1元。基于资产重组和综合能源转型，公司业务以配售电为主力，向综合能源平台发展，预计2023-2025年营业收入和净利润实现倍数级增长。

公司概况

三峡水利（600116）是三峡集团旗下唯一以配售电为主业的上市平台，控股股东为长江电力，战略定位为向一流综合能源平台转型。资产重组整合了重庆区域配售电资源，提升市场竞争力和服务覆盖。

业务分析

• 营收与利润: 2020年以来，资产重组推动营业收入和归母净利润大幅增长（如2020年利润同比增22倍）。售电业务为主导，占比主导；自发电成本优势显著，毛利高。
• 用电需求与增长: 持续受益于重庆用电需求稳步增长（年均复合增速7.3%），公司售电量规模快速攀升，预计未来年化增速稳定。
• 综合能源转型: 作为新增长引擎，业务包括热电联产、分布式光伏、换电重卡、储能等，园区类项目和市场化售电业务拓展迅速，预计2023-2025年综合能源营收增速70%以上。

财务预测与估值

• 盈利预测: 2023-2025年，预计归母净利润91.9亿、116.7亿、152.7亿元（同比增速9.2%、25.0%、24.0%）。
• 估值: 基于2024年目标PE 20倍，对应目标价122.1元，高于当前价92.6元。风险回报比看好。

风险提示

• 关键风险: 电价下行、用电需求不及预期、来水不足影响自发电量、综合能源业务拓展进度延误。

本分析基于公开数据和公司假设，实际结果可能有所偏差，建议投资者关注实时披露。