20210513-东吴证券-三峡水利-600116.SH-综合能源项目落地_十四五规划逐步兑现_9页_577kb

三峡水利综合能源项目落地及“十四五”规划执行总结

核心内容概述

三峡水利正加速推进其“以配售电为基础的一流综合能源上市公司”的战略目标，通过全资子公司长兴电力参与天泰能源股权重组，成为其第一大股东，标志着“十四五”规划逐步兑现。公司未来将重点发展配售电、综合能源及新能源业务，并依托四大产业平台推动综合能源服务示范项目建设。

主要观点

• 项目落地：长兴电力以50%股权作价1.43亿元及1.3亿元现金增资天泰能源，使其成为第一大股东，推动天泰能源转型为综合能源服务示范项目企业。
• 战略规划：公司围绕三大业务（配售电、综合能源、新能源）及四大平台（市场化配售电、综合能源发展、新能源开发运营、能源创新研究）构建综合能源体系，目标是2025年实现销售电量超1000亿千瓦时、营业收入超150亿元。
• 业绩表现：2021年第一季度公司售电量同比增长17.72%，营收同比增长880.42%，归母净利润同比增长577.83%，业绩表现符合预期。电解锰业务因价格上升，预计对全年业绩形成积极贡献。
• 盈利预测：公司2021-2023年每股收益分别为0.44、0.53、0.63元，对应PE分别为20、17、14倍，维持“买入”评级。
• 行业趋势：电网深化改革是构建以新能源为主体的新型电力系统的关键，国家电网计划未来5年年均投资超700亿美元，推动碳达峰与碳中和目标。公司作为电改龙头，有望率先受益。
• 风险提示：宏观经济下行、上网电价下降、资产重组不达预期、电力改革进度不及预期等。

关键信息

财务预测与估值

财务指标（2020A-2023E）

行业分析

• 电网改革：国家电网计划未来5年年均投资超700亿美元，推动新型电力系统建设。
• 新能源消纳挑战：风光等新能源波动性大，需加大电网投资及调峰备用电源建设。
• 特高压工程：多个特高压项目已投运或在建，有助于缓解三北地区新能源消纳压力。
• 辅助服务补偿机制：中国辅助服务补偿费用偏低，需建立更合理的机制以支持新能源发展。

总结

三峡水利通过参与天泰能源股权重组，加快了其综合能源战略的实施步伐。公司2021年一季度业绩表现亮眼，全年业绩增长预期良好。随着“十四五”规划逐步落地，公司有望在配售电、综合能源和新能源业务中持续增长。同时，电网深化改革及特高压建设将为公司带来新的发展机遇。尽管存在宏观经济下行、电价波动、资产重组及电力改革推进不及预期等风险，但公司仍被维持“买入”评级。