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售电量价齐升，综合能源业务启动新成长

核心内容

公司2021年经营数据显示，售电量与售电均价均实现增长，带动整体收入提升。尽管受来水偏枯影响，发电量有所下降，但下游用户用电需求增长推动售电量同比增长16.72%，售电均价上升5.74%。公司预计未来售电量将继续增长，结合“十四五”规划目标，2025年售电量有望突破1000亿千瓦时，其中市场化售电量将超过800亿千瓦时，综合能源业务发展前景广阔。

主要观点

• 售电量与均价双增长：2021年公司售电量同比增长16.72%，售电均价同比上升5.74%，预计收入将受益于量价齐升。
• 水电装机容量显著提升：公司水电装机容量达到74.6万千瓦，较重组前增加177.78%，业务覆盖多个区域。
• 市场化售电区域拓展：公司已获得8个省份的市场化售电资质，未来有望在更多区域开展业务，拓展市场空间。
• 绿色产业发展平台成立：公司投资2亿元成立“绿色产业发展”平台，围绕市场化售电、充换电资产运营管理、数字化管理服务、电力市场辅助服务、储能业务等综合能源服务板块，推动业务多元化。
• 锰矿产能清理与补偿：公司已清理重庆锰业落后产能，预计影响2021年归母净利润1.3亿元，但为非经常性损失，不影响长期发展。公司争取到6000万元补偿，并推进贵州武陵锰业二期8万吨产能建设。
• 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年EPS分别为0.49/0.63/0.75元，对应PE分别为25X/19X/16X，维持“买入”评级。

关键信息

2021年经营数据

• 全年发电量：27.8亿千瓦时（同比下降5.6%）
• 全年上网电量：27.5亿千瓦时（同比下降5.6%）
• 全年售电量：132.2亿千瓦时（同比增长16.72%）
• 售电均价：0.4388元/千瓦时（同比增长5.74%）

业务发展

• 水电装机容量：74.6万千瓦
• 售电区域：覆盖重庆万州、涪陵、黔江、秀山、酉阳、两江新区及周边区域
• 市场化售电资质：覆盖重庆、上海、四川、浙江、江苏、安徽、广东、江西等8个省份

综合能源业务

• 投资2亿元成立“绿色产业发展”平台
• 业务板块包括：市场化售电、充换电资产运营管理、数字化管理服务、电力市场辅助服务、储能业务等

盈利预测

财务分析指标

风险提示

• 来水偏枯风险
• 电价波动风险
• 综合能源业务拓展不及预期风险

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下