20220621-财信证券-三峡水利-600116.SH-电力基本盘稳固_综合能源业务步步为营_6页_1mb

公司点评总结

核心内容

本报告对三峡水利（600116.SH）进行点评，分析其电力业务表现及综合能源业务布局，并给出“增持”投资评级。报告指出公司电力基本盘稳固，综合能源业务稳步推进，同时提示了相关风险因素。

主要观点

电力业务表现

• 业绩情况：2022年一季度，公司归属于母公司所有者的净利润为985.91万元，同比减少93.81%；营业收入为23.02亿元，同比增长12.03%。电力业务因自发电量增长和售电均价提升，净利润有所改善。
• 发电量：2022年一季度自有装机发电量为4.16亿千瓦时，同比上升24.33%；售电量为29.86亿千瓦时，同比下滑4.20%。
• 售电均价：售电均价为0.4933元/千瓦时（不含税），同比提升17.82%。价格上涨主要受政策调整及电价联动机制影响。
• 电力结构：公司电力来源包括自有电源、网内统调电源和外购电，其中自有电源占比提升，有助于增强业务稳定性。

综合能源业务布局

• 万州项目：2022年5月9日，万州热电项目建成投运，预计全投资收益率为8.66%-10.13%。该项目有助于提升公司自有电源保障能力，并开拓新的业绩增长点。
• 区域型天然气热电联产：公司在涪陵、黔江等区域推进特色化能源示范项目，以满足不同区域的用能需求。
• 综合能源公司拓展：公司在九江市开展低碳智慧综合能源、节能减排、智慧城市能源互联网等项目，拓展业务范围。
• 电池资产管理：公司与赣锋锂业、长江电力等企业合资设立电池资产管理公司，开展电池系统集成、租赁、回收等一体化服务。
• 电动重卡充换储用一体化：成立三峡绿动平台公司，围绕场景运营和电力资产投资开展相关业务。

关键信息

财务数据

• 当前价格：10.41元
• 市值：总市值19905.41百万，流通市值16407.71百万
• 总股本：191214.29万股，流通股157614.86万股
• 盈利预测：
  • 2022年：营业收入110.11亿元，归母净利润9.62亿元，EPS 0.503元，PE 20.7倍
  • 2023年：营业收入128.28亿元，归母净利润12.18亿元，EPS 0.637元，PE 16.34倍
  • 2024年：营业收入140.72亿元，归母净利润14.48亿元，EPS 0.757元，PE 13.75倍
• 估值建议：给予公司2022年底20-25倍PE估值，维持“增持”评级。

财务指标摘要

• 毛利率：从2020年的17.91%提升至2024年的20.52%
• 销售净利率：从2020年的11.55%下降至2022年的8.68%，随后回升至2024年的10.23%
• ROE：从2020年的6.07%提升至2024年的10.75%
• 市盈率（P/E）：从2020年的32.11倍下降至2024年的13.75倍
• 市净率（P/B）：从2020年的1.95倍下降至2024年的1.48倍
• 股息率：从2020年的0.005提升至2024年的0.022

风险提示

• 来水不及预期：可能影响公司水电站发电量和盈利能力
• 电解锰价格波动：电解锰业务利润受价格影响较大
• 外购电成本上升：增加公司运营成本，影响利润
• 商誉减值风险：投资涪陵电力等上市公司可能面临减值风险

投资评级说明

• 股票投资评级：增持，预计投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
• 行业投资评级：未明确，但电力行业整体表现良好，具备增长潜力

总结

三峡水利在电力业务方面保持稳定，售电均价提升和自发电量增长有效改善了业绩。公司积极布局综合能源业务，拓展多场景服务，提升盈利能力和市场竞争力。尽管存在一定的风险因素，但其盈利预测和估值仍维持在较高水平，因此维持“增持”评级。