深度报告-20220406-开源证券-亚太股份-002284.SZ-公司首次覆盖报告_电控制动快速增长_业绩有望迎拐点_23页_2mb

报告摘要

亚太股份（002284.SZ）电控制动快速增长，业绩有望迎拐点

核心内容

亚太股份是国内基础制动系统龙头企业，拥有超过40年的制动产品制造经验，产品覆盖盘式制动器、鼓式制动器、制动泵、真空助力器等。公司近年来积极布局汽车电子控制系统、线控制动、ADAS智能驾驶及轮毂电机等新兴领域，推动业务多元化发展。公司已实现多项技术突破，如ABS、EPB、ESC、IBS、IEHB等，并逐步拓展至合资及全球配套市场。随着电控制动业务占比的提升及产能利用率的恢复，公司盈利有望迎来修复。

主要观点

电控制动业务快速增长：公司是国内首家自主研发生产汽车液压ABS的企业，2020年电控系统业务占比达11.5%，2021年H1达到11.7%。公司正在推进two-box和one-box线控制动系统的量产，预计未来将受益于线控制动市场的快速成长。
线控制动技术储备丰富：公司已实现two-box IBS+ESC的量产，one-box IEHB正在测试中，未来有望进一步拓展市场份额。
全球配套逐步突破：公司已进入通用、大众、PSA等全球采购平台，并逐步打开欧洲市场。2021年以来，公司获得多个合资品牌项目定点，客户结构持续优化。
盈利预期改善：2021年公司营收恢复正增长，归母净利润同比大幅上升。公司预计2021-2023年营收分别为36.3/45.9/54.7亿元，归母净利润分别为0.44/1.10/1.55亿元，EPS分别为0.06/0.15/0.21元，PE分别为123.4/49.5/35.0倍。
ADAS及轮毂电机布局：公司通过参股Elaphe、与钛马信息合作等方式，前瞻性布局轮毂电机及ADAS智能驾驶系统，为未来增长提供新引擎。

关键信息

产品与技术

基础制动产品：包括盘式制动器、鼓式制动器、制动泵、真空助力器等，盘式制动器市场占有率领先。
电控制动产品：包括ABS、EPB、ESC、IBS、IEHB等，其中iBooster、IBS+ESC已实现量产，IEHB在研发中。
智能驾驶系统：公司已实现ADAS解决方案在奇瑞S61车型的量产，涉及环境感知、驾驶决策、控制执行等。
轮毂电机：公司2015年参股Elaphe，引进轮毂电机技术，2018年建成首条自动化生产线。

客户与市场

国内客户：包括长安、长城、吉利、一汽、上汽、广汽、东风等主流自主品牌。
合资客户：包括通用、大众、日产、PSA等。
全球配套：已进入通用GEM平台、大众MLB平台、PSA欧洲市场，2021年获得长安马自达项目。

财务与估值

营收与利润：2021年营收恢复正增长，归母净利润同比显著提升。预计2021-2023年营收分别为36.3/45.9/54.7亿元，归母净利润分别为0.44/1.10/1.55亿元。
毛利率与净利率：2021年毛利率为14.9%，净利率为2.4%，2023年预计毛利率为15.3%，净利率为2.8%。
PE估值：2021年PE为123.4倍，2023年PE为35.0倍，低于可比公司PE均值。

风险提示

汽车行业景气度不及预期
新业务进展不及预期
原材料价格大幅波动

财务预测摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	31.83	29.21	36.31	45.91	54.69
归母净利润（亿元）	-0.98	0.16	0.44	1.10	1.55
EPS（元）	-0.13	0.02	0.06	0.15	0.21
P/E（倍）	-55.4	332.8	123.4	49.5	35.0