深度报告-20221209-东吴证券-亚太股份-002284.SZ-基础制动业务稳固_电子+线控制动业务腾飞_29页_2mb

亚太股份（002284）总结

核心内容

亚太股份是国内领先的汽车制动系统产品供应商，拥有“汽车基础制动+电控系统+智驾系统+轮毂电机”多元产品矩阵。公司通过多年发展，掌握行业核心技术，客户覆盖国内外主流主机厂。随着汽车行业智能化和电气化趋势，公司正加速向电子与线控制动业务转型，成为成长第二曲线。

主要观点

• 基础制动业务稳固：公司基础制动产品营收占比高，客户覆盖广泛，产能逐步释放，为公司提供稳定的收入来源。
• 电控产品实现增长：公司从2000年开始研发ABS产品，2021年电控产品产销量近100万套，随着国产替代趋势和自主主机厂市占率提升，电控产品有望实现“从1到N”。
• 线控制动与智能驾驶成为新增长点：公司具备线控制动产品量产能力，推出TwoBox方案并逐步向OneBox方案升级。同时，公司是国内首家拥有ADAS自主技术的企业，具备智能驾驶“感知层-决策层-执行层”全套解决方案。
• 轮毂电机实现国产化：通过与Elaphe合作，公司实现轮毂电机国产化，并已进入量产阶段。

关键信息

盈利预测与估值

产品与技术

• 基础制动产品：包括盘式制动器、鼓式制动器等，2021年营收占比约79%，公司具备丰富的产品线和广泛的客户基础。
• 电控产品：包括ABS、EPB、ESC等，2021年营收占比约13%，随着国产替代趋势，未来有望进一步增长。
• 线控制动产品：公司已实现TwoBox方案量产，2022年11月获得IBS onebox定点，预计2023年贡献营收，毛利率有望提升至21%。
• 智能驾驶系统：公司具备ADAS技术，2020年实现量产，未来有望成为智能驾驶领域的重要参与者。
• 轮毂电机产品：公司与Elaphe合作，实现轮毂电机国产化，2022年正式量产。

客户结构

公司客户覆盖“乘用+商用、国内+国外、自主+合资”，2016年进入通用GEM项目和大众MLB平台，2020年获得PSA前制动钳项目定点，2022年获得零跑科技等新势力客户定点。

市场趋势与竞争格局

• 制动系统升级：从传统机械制动向电子控制和线控制动演进，线控制动成为自动驾驶时代的必备系统。
• 国产替代趋势：随着自主主机厂市占率提升和“缺芯”问题，电控和线控制动产品国产替代进程加快。
• 市场空间：线控制动市场空间广阔，预计2025年市场规模可达246亿元，CAGR为58%。

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，公司作为老牌制动企业，有望把握行业升级红利，线控制动业务带来更大成长空间，应给予更高的估值溢价。

风险提示

• 汽车行业销量不及预期。
• 新产品开发进度不及预期。
• 新客户开拓不及预期。

总结

亚太股份凭借多年在基础制动领域的积累，逐步向电控、线控制动和智能驾驶等新兴领域拓展，具备较强的技术实力和市场竞争力。随着行业升级和国产替代趋势，公司有望实现业绩持续增长，成为制动行业的重要参与者。