20220413-天风证券-伯特利-603596.SH-电控制动业务高增长_拟收购万达转向完善战略布局_3页_688kb

报告摘要

伯特利（603596）在2021年实现了营业收入34.92亿元，同比增长14.81%，归属于上市公司股东的净利润为5.05亿元，同比增长9.33%。公司2021年第四季度收入达到11.64亿元，创历史新高，但毛利率有所承压。公司通过新增定点项目和产品线，展现了强劲的增长潜力。

电控制动业务高增长：公司智能电控制动产品2021年收入12.75亿元，同比增长65.43%，出货量131.8万套，同比增长58.32%。尽管面临缺芯压力，毛利率仍提升0.98%至24.43%，显示其产品竞争力和成本控制能力。
新增定点项目贡献巨大：公司新增160项定点项目，涉及90款新车型，预计生命周期内贡献收入超110亿元，年均贡献约25亿元。其中，线控制动系统（WCBS）项目11项、ADAS项目9项、电动尾门开闭系统（PLG）项目2项、轻量化项目17项。
轻量化产品受缺芯影响：轻量化制动产品全年出货量为648.7万套，但2021年第二季度出货量相对较低，主要由于客户通用等国际厂商受缺芯影响产销量下降。此外，出口部分毛利率下降3.07%，主要受铝等大宗商品涨价影响。
战略收购与研发投入：公司拟收购浙江万达方向机45%的股权，以完善转向系统布局。2021年研发投入2.39亿元，研发费用率提升至6.85%，显示出公司对技术发展的重视。
财务预测与估值：公司2022-2024年预计净利润分别为6.92亿元、9.78亿元、1.26亿元，EPS分别为1.69元、2.40元、3.08元，市盈率逐步下降，从42.67降至17.09，表明市场对其未来盈利的预期较高。
投资建议：维持“买入”投资评级，认为公司业绩略低于预期，但未来增长潜力大。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	3,041.89	3,492.28	4,689.44	6,130.97	7,762.35
增长率(%)	-3.63	14.81	34.28	30.74	26.61
净利润(百万元)	461.46	504.53	691.53	978.31	1,260.05
增长率(%)	14.93	9.33	37.06	41.47	28.80
每股收益（元/股）	1.13	1.24	1.69	2.40	3.08
市盈率(P/E)	46.66	42.67	31.13	22.01	17.09
市净率(P/B)	7.99	6.16	5.39	4.35	3.48
EV/EBITDA	16.22	32.60	22.36	16.30	12.33

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	3,041.89	3,492.28	4,689.44	6,130.97	7,762.35
营业利润	564.63	574.55	771.13	1,086.97	1,396.89
归属于母公司净利润	461.46	504.53	691.53	978.31	1,260.05
毛利率	26.43%	24.19%	25.02%	25.32%	25.98%
净利率	15.17%	14.45%	14.75%	15.96%	16.23%
ROE	17.13%	14.43%	17.30%	19.78%	20.38%
ROIC	34.78%	36.96%	42.37%	73.02%	83.65%
资产负债率(%)	36.99%	44.09%	46.39%	43.53%	42.07%
流动比率	2.40	2.80	2.10	2.35	2.50
速动比率	2.19	2.56	1.90	2.12	2.26
每股经营现金流	1.43	1.06	2.80	2.10	2.67
每股净资产	6.60	8.56	9.78	12.11	15.14

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
A股总股本(百万股)	408.46	408.45	408.46	408.46	408.46
流通A股股本(百万股)	406.64	406.64	408.46	408.46	408.46
A股总市值(百万元)	21,252.07	21,157.38	7,478.42	8,809.38	10,753.55
股东权益合计(百万元)	2,944.00	3,495.54	4,009.43	4,975.05	6,229.85
负债合计(百万元)	1,728.36	2,756.23	3,469.00	3,834.33	4,523.70