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电控制动与轻量化底盘业务总结

核心内容

伯特利（603596）在2018年上半年财报中展现出其电控制动和轻量化底盘业务的强劲增长趋势，同时在传统制动器业务上也保持了一定的稳定性。分析师杨若木对公司的未来发展前景持积极态度，认为其在电控制动和底盘轻量化领域具备良好的增长潜力。

主要观点

1. 电控制动业务爆发式增长

• 电控制动业务营收同比增长175%，成为公司上半年增长的主要驱动力。
• 该业务包含电子驻车（EPB）、放抱死系统（ABS）和电子车身稳定系统（ESC）。
• EPB业务市占率约为10%，出货量约为30万套，单车价值量比传统机械手刹高约200元。
• EPB显著提升驾驶体验，并能与多个ADAS模块协同，未来渗透率有望持续上升。
• ESC是匹配多种ADAS功能的必备模块，未来或将成为强制装配项目，推动业务进一步增长。

2. 铝合金底盘轻量化业务——龙头地位稳固

• 铝合金轻量化转向节业务出货量达330万件，产值3.1亿元，同比增长20%。
• 市占率约为25%，在轻量化零部件市场中占据领先地位。
• 轻量化收益是车身等簧上质量的10倍，每辆车可减重6.4kg。
• 在2020年“双积分”政策和新能源汽车续航痛点的背景下，该业务将有较大发展空间。
• 未来3年预计CAGR为20%，成为公司的重要增长点。

3. 盘式制动器业务——单价逆势增长

• 2018年上半年盘式制动器业务营收为6.8亿元，同比增长10.4%。
• 每辆车的制动器产品单价为751元，同比上升3.3%。
• 公司在汽车零部件普遍降价的市场环境下仍能保持产品单价增长，显示其较强的议价能力。

4. 客户结构优化——快速调整进入吉利体系

• 公司传统客户为奇瑞、长安系和通用。
• 在长安销量下滑前，已积极拓展吉利市场。
• 2018年上半年对吉利的营收账款占比达29%，显示其客户结构优化和市场拓展成效显著。

关键信息

财务表现

• 2018年上半年营收13.11亿元，同比增长24.62%。
• 归母净利润1.5亿元，同比下降22.09%，但净利润率仍保持在13.48%。
• 毛利率保持在23.32%，与去年同期持平。
• EPS为0.84元，对应PE为32.4倍，分析师给予**“推荐”评级**，目标价为29.27元。

财务预测

财务比率

• 资产负债率从59%下降至45.42%，财务结构趋于稳健。
• ROE从33.37%下降至13.79%，但整体仍保持在较高水平。
• P/E从36.55倍降至20.29倍，估值逐渐合理。
• EV/EBITDA从22.39降至12.29，显示公司估值进一步优化。

结论

分析师认为，伯特利在电控制动和底盘轻量化业务方面具备显著增长潜力，特别是在EPB和ESC等高端产品领域，以及铝合金轻量化转向节市场。公司通过优化客户结构，加强市场拓展，有望在未来三年实现稳定的营收和利润增长。基于其业务前景和财务表现，分析师首次推荐“推荐”评级，目标价为29.27元。

风险提示

• 整车销量不及预期
• 原材料价格大幅上行

估值与成长性

• PE估值从36.55倍降至20.29倍，显示市场对公司未来增长的信心。
• 未来三年营收和净利润增速预计分别为31.8%、21.6%、18.8%，EPS将从0.84元增长至1.33元。
• P/B估值从12.19倍降至4.90倍，反映公司资产价值的提升和市场认可度的增强。

行业评级

• 公司投资评级为“推荐”，预期相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
• 行业投资评级为“看好”，预期行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上。