股票投资评级总结
核心内容
本报告分析了贵州茅台（600519.SH）在2022年三季报的表现，并提供了盈利预测、财务比率分析及投资建议。
主要观点
- 业绩表现：公司2022年前三季度实现营业总收入897.86亿元，同比增长16.52%；归母净利润444.00亿元，同比增长19.14%；扣非归母净利润443.93亿元，同比增长18.84%。单三季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别增长15.23%、15.81%、15.13%。
- 直销增长：直销收入显著增长，达318.82亿元，同比增长117.10%，直销占比提升至36.67%。
- 系列酒提速：系列酒收入125.40亿元，同比增长31.45%，成为增长的主要驱动力。
- 市场表现：公司面对疫情点状散发及行业性批价疲软，仍保持稳健增长，国内/国外收入分别增长16.27%和29.26%。
- 盈利预测：维持前期盈利预测，预计2022~2024年收入增速分别为16.60%、15.59%、15.35%，归母净利润增速分别为19.15%、16.92%、16.57%。
- 估值：维持“推荐”评级，目标价2500元，对应2023年43倍PE。
关键信息
个股表现
- 52周内高：2216.96元
- 52周内低：1593.00元
- 总市值：21588亿元
- 流通市值：21588亿元
- 总股本：12.56亿股
- A股股本：12.56亿股
- 已流通股本：12.56亿股
- 限售股：0.00亿股
财务数据
营业收入与利润
| 年份 |
营业收入（亿元） |
同比增速% |
归母净利润（亿元） |
同比增速% |
EPS（元/股） |
| 2021A |
1094.64 |
11.71% |
524.60 |
12.34% |
41.76 |
| 2022E |
1276.37 |
16.60% |
625.08 |
19.15% |
49.76 |
| 2023E |
1475.40 |
15.59% |
730.84 |
16.92% |
58.18 |
| 2024E |
1701.86 |
15.35% |
851.95 |
16.57% |
67.82 |
毛利率与净利率
- 毛利率：2022年前三季度为92.11%，预计2023年为92.39%，2024年为92.59%。
- 净利率：2022年前三季度为49.45%，预计2023年为52.47%，2024年为53.03%。
税金比例
- 2022年前三季度：15.19%，预计2023年为16.24%，2024年进一步上升。
销售与管理费用
- 销售费用率：2022年前三季度为2.68%，预计2023年为2.96%，2024年为3.38%。
- 管理费用率（含研发）：2022年前三季度为6.33%，预计2023年为6.56%，2024年为6.81%。
财务费用率
- 2022年前三季度：-1.12%，预计2023年为-1.11%，2024年为-1.18%。
现金流
- 经营活动现金流：2022年前三季度为348.71亿元，同比增长19.58%。
- 财务公司客户存款和同业存放款项净增加额：减少，导致经营活动现金流量净额下降37.36%。
- 预收款（合同负债 + 其他应付款）：173.23亿元，环比增加近10亿元，同比增加34.61亿元。
资产负债表（单位：亿元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
360.91 |
51.81 |
96.46 |
134.44 |
180.28 |
| 应收账款+票据 |
15.33 |
0.00 |
14.16 |
16.36 |
18.88 |
| 预付账款 |
8.98 |
3.89 |
13.30 |
15.38 |
17.74 |
| 存货 |
288.69 |
33.39 |
35.42 |
39.90 |
44.81 |
| 流动资产合计 |
1856.50 |
220.70 |
29425.60 |
33948.00 |
39191.10 |
| 负债合计 |
4567.50 |
582.10 |
63280.00 |
69023.00 |
75416.00 |
| 股东权益合计 |
1677.20 |
196.90 |
230976.00 |
316495.00 |
391911.00 |
投资建议
- 评级：推荐
- 目标价：2500元
- 对应PE：2023年43倍
- 后续势能：预收款持续增加，后续增长潜力大。
风险提示
财务比率分析
| 比率 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
91.68% |
91.79% |
92.19% |
92.39% |
92.59% |
| 净利率 |
50.54% |
50.90% |
52.07% |
52.47% |
53.03% |
| ROE |
28.95% |
27.68% |
28.46% |
28.69% |
28.81% |
| ROIC |
36.30% |
39.91% |
43.48% |
53.60% |
60.96% |
| 市盈率 |
46.2 |
41.2 |
34.5 |
29.5 |
25.3 |
| 市净率 |
13.4 |
11.4 |
9.8 |
8.5 |
7.3 |
| EV/EBITDA |
37.0 |
33.8 |
23.1 |
19.6 |
16.5 |
| EV/EBIT |
37.7 |
34.5 |
23.5 |
19.9 |
16.8 |
投资评级标准
| 类型 |
评级 |
说明 |
| 股票评级 |
推荐 |
预期个股相对基准指数涨幅在20%以上 |
| 股票评级 |
谨慎推荐 |
预期个股相对基准指数涨幅在10%与20%之间 |
| 股票评级 |
中性 |
预期个股相对基准指数涨幅在-10%与10%之间 |
| 股票评级 |
回避 |
预期个股相对基准指数涨幅在-10%以下 |
| 行业评级 |
强于大市 |
预期行业相对基准指数涨幅在10%以上 |
| 行业评级 |
中性 |
预期行业相对基准指数涨幅在-10%与10%之间 |
| 行业评级 |
弱于大市 |
预期行业相对基准指数涨幅在-10%以下 |
| 可转债评级 |
推荐 |
预期可转债相对基准指数涨幅在10%以上 |
| 可转债评级 |
谨慎推荐 |
预期可转债相对基准指数涨幅在5%与10%之间 |
| 可转债评级 |
中性 |
预期可转债相对基准指数涨幅在-5%与5%之间 |
| 可转债评级 |
回避 |
预期可转债相对基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
- 分析师：蔡雪昱
- SAC登记编号：S1340522070001
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- 中邮证券：成立于2002年9月，注册资本50.6亿元人民币，由中国邮政集团有限公司绝对控股。
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业务简介
证券经纪业务
- 内容：代理买卖、还本付息、分红派息、代保管、鉴证、开户等。
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证券自营业务
- 内容：使用自有资金买卖有价证券，包括权益类和固定收益类投资。
证券投资咨询业务
其他业务
- 基金销售：代理发售各类基金产品，办理申购、赎回等。
- 资产管理：提供证券资产管理服务。
- 承销保荐：开展证券承销与保荐业务。
- 财务顾问：提供与证券交易相关的财务顾问服务。
