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贵州茅台2021年三季报分析总结

核心内容概述

本报告由分析师黄婧撰写，针对贵州茅台2021年三季报进行分析，提出“推荐”评级。报告从公司业绩表现、产品结构变化、渠道调整、财务指标、盈利预测、投资建议及风险提示等方面进行了详细解读。

主要观点与关键信息

一、公司业绩表现

• 营业收入：2021年前三季度实现746.42亿元，同比增长11.05%。
• 归母净利润：实现372.66亿元，同比增长10.17%。
• 三季度数据：营收255.55亿元，同比增长9.86%；归母净利润126.12亿元，同比增长12.35%。
• 收入增速略低于预期：主要由于茅台酒产量受限及直营渠道增速放缓。

二、产品结构变化

• 茅台酒收入：三季度实现220.43亿元，同比增长5.55%，增速较上半年明显放缓。
• 系列酒收入：三季度实现34.8亿元，同比增长48.10%，2021年前三季度增速持续提升。
• 系列酒增长原因：产品结构调整、销售渠道独立、经销商换血等政策已初见成效。

三、渠道调整

• 直营渠道收入：2021年前三季度达146.85亿元，同比增长74.14%，占比19.70%。
• 直销渠道收入：三季度同比增长57.9%，占比达20.30%。
• 经销商变化：国内经销商总数为2095个，其中茅台酒经销商减少13个，系列酒经销商增加62个，体现渠道直营化趋势。

四、财务指标

• 毛利率：三季度为90.83%，同比-0.23个百分点，因系列酒占比提升。
• 税金及附加率：13.86%，同比下降2.06个百分点。
• 销售费用率：2.4%，同比下降0.16个百分点。
• 管理费用率：7.32%，同比上升0.73个百分点，主要由于职工薪酬费用增加。
• 财务费用率：同比下降0.6个百分点，或因商业银行存款利息收入增加。
• 归母净利率：47.90%，同比增长1.01个百分点。

五、盈利预测（2021-2023年）

六、投资建议

• 长期发展路线明确：公司品牌力持续提升，系列酒及超高端酒发展可期。
• 估值优势显现：2021年10月28日动态PE为43.48倍，较2月10日高点下降27.29%，配置价值凸显。
• 维持“推荐”评级：预计公司未来三年仍具备较强增长动力，EPS及PE均稳步上升。

七、风险提示

• 内外疫情变化：可能影响消费恢复速度。
• 食品安全问题：可能对公司声誉及销售造成冲击。
• 行业竞争加剧：可能对茅台酒的市场份额形成压力。
• 消费税政策变动：可能提高行业税率，影响利润。
• 政策调整风险：相关行业政策变化可能影响公司业绩。
• 销售增速放缓：若改革推进不顺利，可能影响业绩增长。
• 系统性风险：国内外二级市场波动可能影响股价。
• 宏观经济恶化：可能影响消费能力及市场表现。
• 其他黑天鹅事件：如突发事件、市场恐慌等。

结论

贵州茅台在2021年前三季度保持稳健增长，尽管收入增速略低于市场预期，但系列酒表现强劲，渠道改革持续推进，公司盈利能力持续释放。分析师黄婧认为，茅台品牌力持续增强，未来成长潜力大，维持“推荐”评级，同时提醒投资者关注潜在风险。