20210428-群益证券-贵州茅台-600519.SH-税金影响1Q利润_关注直销渠道建设_3页_271kb

报告摘要

贵州茅台(600519.SZ) 总结

核心内容

贵州茅台（600519.SZ）是一家主营白酒的上市公司，属于食品饮料行业。截至2021年4月27日，其A股股价为2094.44元，上证指数为3442.61元。公司当前目标价为2436元，处于12个月内的高点2627.88元和低点1235.57元之间。总发行股数为1256.20百万股，A股占100%，A股市值达26310.31亿元。主要股东为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司，持股比例为54%。每股净值为139.53元，股价/账面净值比为15.01，表明股价显著高于账面价值。

主要观点

股价表现：2021年4月28日的股价为2094.44元，较前一日上涨3.0%，较上个月略有上涨0.3%。
投资建议：当前评等为“买入”，潜在上涨空间在15%至35%之间。
业绩概要：2021年第一季度公司实现营业收入280.7亿元，同比增长10.9%；净利润139.5亿元，同比增长6.6%。毛利率基本持平，但税金及附加同比增长56.4%，导致利润略低于预期。
产品组合：公司主要产品为茅台酒（占比90%）和系列酒（占比10%）。
渠道分析：直销渠道在2021年第一季度收入增长146.5%，占比提升至17.5%；传统渠道收入增长有限，仅与去年同期持平。
财务预测：预计2021年和2022年净利润分别为541.5亿元和623.9亿元，分别同比增长15.96%和15.22%。EPS分别为43.11元和49.67元，对应PE分别为49倍和42倍。
现金流情况：经营活动现金净流出14.8亿元，主要由于原材料支出增加及子公司定期存款增加。预计2021年和2022年经营活动现金流净额分别为59553亿元和67541亿元。
风险提示：宏观经济波动及直销渠道提升不及预期可能对业绩产生影响。

关键信息

产品结构

茅台酒：占收入的90%
系列酒：占收入的10%

股权结构

主要股东：中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（54.00%）
机构投资者：基金持股7.1%，一般法人持股71.4%

财务预测

年度	纯利（RMB百万元）	同比增减	每股盈余（EPS）	同比增减	市盈率（P/E）
2018	35204	30.00%	28.02	29.96%	74.75
2019	41206	17.05%	32.80	17.06%	63.85
2020	46697	13.33%	37.17	13.32%	56.35
2021F	54149	15.96%	43.11	15.97%	48.59
2022F	62390	15.22%	49.67	15.22%	42.17

业绩分析

收入端：茅台酒收入同比增长10.7%，系列酒收入同比增长22%，直销渠道增长显著。
利润端：税金及附加增长显著，导致净利润增长略低于预期，但费用率有所下降。
现金流：经营活动现金流净流出14.8亿元，主要由于原材料支出和定期存款增加。

市场展望

2021年第二季度：业绩增长预期平稳，传统渠道增量有限，直销渠道仍是增长主力。
全年展望：直销渠道放量及非标产品提价是业绩增长的主要来源，预计全年稳健增长。

结论

贵州茅台作为白酒行业的龙头企业，其业绩表现稳健，产品结构集中于高附加值的茅台酒。尽管2021年第一季度受税金影响利润略低于预期，但直销渠道的增长趋势强劲，预计全年仍能实现稳定增长。当前投资评等为“买入”，目标价为2436元，表明市场对其未来表现持乐观态度。然而，宏观经济波动及直销渠道增长不及预期仍是潜在风险。

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