20210429-第一上海证券-贵州茅台-600519.SH-营业收入增长稳健_税金拖累短期利润_3页_443kb

贵州茅台2021年第一季度财务分析及投资评级总结

核心内容概览

贵州茅台在2021年第一季度实现了稳健的营业收入增长，但净利润增速低于预期，主要受到税金及附加费用上升的影响。公司通过提升直销比例和系列酒销售，增强了盈利能力，并对2021-2023年的收入和利润增长进行了预测，维持了买入评级。

主要观点

营收与利润表现

• 营业收入：一季度实现273亿元，同比增长11.7%，略低于市场预期的289.89亿元。
• 净利润：归属于上市公司股东的净利润为139.5亿元，同比增长6.6%，低于市场预期的158.66亿元。
• 现金流量：经营活动产生的现金流量净额为-14.8亿元，去年同期为+23.0亿元，显示短期现金流压力。

产品与渠道表现

• 茅台酒收入：实现245.9亿元，同比增长10.7%，量价小幅提升。
• 系列酒收入：实现26.4亿元，同比增长21.9%，重新提速。
• 直销渠道：收入47.8亿元，同比增长146.5%，占总收入的17.5%，显著高于去年同期的7.9%。
• 批发渠道：收入224.6亿元，同比持平。
• 经销商数量：一季度末为2044家，新增6家为系列酒经销商，减少8家为茅台酒经销商。

价格与需求情况

• 终端价格：节后茅台终端价格未出现回落，散茅稳定在2500元以上，需求依然旺盛。
• 出厂价：飞天茅台出厂价为969元/瓶，自营渠道销售价为1499元/瓶，每瓶增加530元。

关键信息

财务预测

财务指标

盈利能力与增长空间

• 目标价：2500元，较现价2039.4元有22.59%的增长空间。
• 盈利弹性：随着直销比例的扩大，公司具备较大的业绩增长潜力。
• 每股派息：预计2021年为22.9元，逐年递增，股息现价比逐年上升。

风险因素

• 宏观经济疲软：可能影响白酒行业整体景气度。
• 出厂价提升不及预期：可能影响收入增长。
• 终端销售价格低于预期：可能影响盈利能力。
• 管理层更换：可能带来业务不确定性。
• 税率等政策风险：可能对业绩产生较大影响。

股票基本信息

• 股票代码：600519
• 股价：2039.4元
• 目标价：2500元
• 总市值：25,613亿元
• 已发行股本：12.56亿股
• 52周高/低：2627.88元/1232.97元
• 每股净资产：128.42元

投资评级

• 评级：买入
• 理由：公司营业收入增长稳健，直销比例提升显著，预计未来三年业绩持续增长，目标价有较大上涨空间。尽管税金及附加费用拖累短期利润，但长期来看，公司具备较强的盈利弹性和市场竞争力。