20210428-太平洋-贵州茅台-600519.SH-贵州茅台一季报点评_收入稳健双位数增长_税金影响利润表现_5页_725kb

贵州茅台 (600519) 一季报点评总结

核心内容

贵州茅台发布2021年一季报，数据显示公司一季度实现营业总收入280.65亿元，同比增长10.93%；营业收入272.71亿元，同比增长11.74%；归母净利139.54亿元，同比增长6.57%；扣非净利139.69亿元，同比增长6.19%。尽管收入增长符合预期，但净利润略低于预期，净利率同比下滑2.03个百分点，主要受税金及附加费用大幅增加影响。

主要观点

• 收入表现稳健：一季度收入增长符合市场预期，全年收入增长目标为10.5%，Q2-Q4的收入增长目标为10.34%，实现概率有所提升。
• 产品结构优化：茅台酒收入同比增长10.66%，系列酒收入同比增长21.86%，显示产品结构持续升级。
• 直销渠道增长显著：直销渠道收入同比增长146.46%，占比提升至19.43%，有助于稳定终端价格和提升吨价。
• 国际市场拓展：国外收入同比增长67.95%，占比提升至2.67%，国际市场表现积极。
• 毛利率略有提升：一季度销售毛利率为91.68%，同比提升0.004个百分点，若考虑运输费还原，毛利率提升0.24个百分点。
• 税金影响利润：税金及附加费用同比增长56.38%，导致净利率下降，但预计非标酒和系列酒提价将逐步改善毛利率。
• 现金流压力显现：经营活动现金流净额为-14.85亿元，同比减少255.10%，主要因购买商品支出和存放中央银行款项大幅增加。

关键信息

• 股票数据：

  • 总股本/流通：1,256百万股
  • 总市值/流通：2,631,031百万元
  • 12个月最高/最低：2601.00元 / 1265.70元

• 目标价与评级：

  • 目标价：2500元
  • 投资评级：买入

• 盈利预测：

  • 2021-2023年收入增速分别为15%、23%、13%
  • 2021-2023年净利润增速分别为20%、26%、15%
  • 对应EPS分别为44.61元、56.21元、64.64元

• 估值分析：

  • 中长期来看，茅台估值处于40~45倍为合理区间
  • 预计龙头估值溢价将长期存在

• 风险提示：

  • 若未来出厂价或综合销售价格不及预期，盈利预测和EPS可能不达预期

产品与渠道分析

经营数据变化

• 销售商品收到现金：223.00亿元，同比增长1.99%
• 预收款（合同负债+其他流动负债）：60.12亿元，同比减少16.97亿元
• 经营活动现金流净额：-14.85亿元，同比减少37.88亿元
• 购买商品支付现金：同比增长44.49%
• 存放中央银行和同业款项净增加额：同比增长50.99%

研究团队与联系方式

证券分析师

• 黄付生

  • 电话：010-88695133
  • 邮箱：huangfs@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190517030002

• 蔡雪昱

  • 电话：010-88695135
  • 邮箱：caixy@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190517050002

销售团队

机构信息

• 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
• 电话：(8610)88321761/88321717
• 传真：(8610) 88321566

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