20210501-天风证券-贵州茅台-600519.SH-税金确认导致利润波动_全年经营稳健长期价值不变_4页_752kb

贵州茅台（600519）2021Q1季报分析总结

核心内容

贵州茅台2021年第一季度业绩表现稳健，但受税金确认影响，净利润略低于预期。公司通过控制发货节奏，维持了全年经营的稳定性和长期价值。

主要观点

• 营收增长符合预期：2021Q1实现营业收入272.7亿元，同比增长11.74%。
• 净利润略低于预期：归母净利润为139.54亿元，同比增长6.57%；扣非后归母净利润为139.69亿元，同比增长6.19%。
• 税金影响利润表现：2021Q1税金及附加项增长显著，达到38.3亿元，同比增长56.4%，导致净利率下滑2.63pct至54.17%。
• 真实营收与现金流差异：按季度营收与预收账款变动计算的真实营收同比减少4.75%，但销售商品、提供劳务收到的现金仅增长2%，反映公司控制发货节奏，稳定营收表现。
• 渠道结构优化：直销渠道收入增长146.5%，占比提升至17.5%；系列酒增长较快，季末经销商总数稳定，增加的主要是酱香系列酒经销商。

关键信息

营收与利润表现

现金流表现

• 销售商品、提供劳务收到的现金：223亿元，同比增长2%。
• 经营性净现金流：-14.8亿元，与2020Q4经销商提前打款相关。
• 投资性净现金流：-14.2亿元，主要因加大产能及基建投入。
• 筹资活动现金流：-27.8亿元，主要因股权融资。

预测数据（2021-2023年）

财务比率趋势

风险提示

• 宏观经济不达预期
• 疫情反复影响终端动销
• 渠道政策失误
• 败局限价政策出台
• 消费者失去品牌认可度
• 社会库存被大面积抛售

结论

尽管2021Q1净利润略低于预期，但公司整体经营稳健，长期价值不变。预计2021Q2营收将仍受销售公司发货节奏影响，但利润表现将因税金提前确认而改善。维持“买入”评级，预计长期估值中枢为40X。