20190718-兴业证券-机场：日上和韩国免税发展经验分析-供给侧视角下的t机场免税空间_23页_2mb

文档总结

核心内容

本报告从供给侧视角分析了中国机场免税业务的增长空间，结合韩国免税发展的经验，探讨了上海机场和白云机场在免税领域的增长潜力。报告指出，中国机场免税业务正处于快速增长阶段，主要受益于居民消费结构的转变和机场运营商的优化经营。

主要观点

• 免税增长驱动因素：居民收入提升和消费升级推动了美妆类高端产品的消费爆发，而机场作为国际旅客的集中地，具备天然的流量优势。
• 上海机场表现突出：2018年底，浦东机场免税销售额位列全球第三，若免税消费持续增长，有望超越迪拜和仁川，成为全球第一。
• 白云机场增长潜力：白云机场处于“双爬坡期”，即产能和免税运营同步提升，未来有望向上海机场靠拢，实现免税收入增长。
• 价格与品类优势：上海机场的运营商日上在产品品类丰富度、价格竞争力和供应链管理方面表现突出，为免税增长提供了基础。
• 韩国经验借鉴：韩国通过政策放松、市场竞争和化妆品产业链支撑，成功截留了大量外国游客的免税需求，成为全球免税龙头。

关键信息

1. 机场免税增长趋势

• 2017-2018年中国免税市场规模快速增长。
• 上海机场免税销售额在2018年达到全球第三，预计2019-2020年仍保持高速增长。
• 白云机场的免税运营和产能提升为其未来增长提供了基础。

2. 免税消费行为分析

• 中国消费者对高端化妆品的消费依赖外资品牌，占比超过90%。
• 2018年上海机场进店率为15%，客单价为2000元，仍有较大提升空间。
• 韩国免税市场中，中国游客贡献超过70%的销售额，人均消费额高。

3. 价格对比分析

• 上海日上在多个品牌和产品上具有价格优势，如雅诗兰黛、兰蔻、SK-II等。
• 与韩国新罗免税、迪拜免税相比，上海日上的价格更具竞争力。

4. 增长测算

• 供给受限情况下：假设2019-2025年客单价复合增速为7%，国际旅客量复合增速为6%，上海机场年免税销售额有望达到270亿元。
• 充分供给情况下：假设客单价复合增速为16%，国际旅客量复合增速为6%，上海机场年免税销售额有望达到470亿元。
• 白云机场在供给受限和充分情况下，年免税销售额分别有望达到180亿元和300亿元。

5. 投资策略

• 持续看好上海机场和白云机场作为核心枢纽机场的免税增长潜力。
• 随着运营效率、品类改善和精品类占比提升，上海机场的免税收入仍有持续增长空间。
• 白云机场在2019-2021年有望迎来大行情，免税销售额和客单价空间较大。

6. 风险提示

• 经济增长失速、政策变化超预期、民航需求增长低于预期、时刻放量低预期、空难、疾病等不确定性事件。

结构分析

• 前言：上海机场免税销售在全球的排名和增长潜力。
• 一、机场免税高增长背后：需求结构转变和供给保障是免税增长的核心驱动力。
• 二、韩国免税发展经验：政策放松、市场竞争和化妆品产业链支撑是三大主要因素。
• 三、中国机场免税空间测算：基于供给受限和充分两种情况，对上海机场和白云机场的免税销售额进行测算。
• 四、盈利预测：通过图表和数据展示免税市场的增长趋势和运营商的盈利能力。

图表与数据

• 图1：2017-2018年中国免税市场规模快速增长。
• 图2：浦东机场与仁川、迪拜免税店销售额比较。
• 图3：城镇居民可支配收入增长趋势。
• 图4：社零增速及化妆品类增速比较。
• 图5：2010-2018三大香化巨头亚太区营收增速。
• 图6：2012-2017各国化妆品复合增速。
• 图7：中国高端化妆品市场规模快速增长。
• 图8：中国高端化妆品市场内外资品牌占比。
• 图9：亚洲主要免税店品类价格比较。
• 图10：亚洲主要免税店品类价格比较。
• 图11：亚洲主要免税店品类价格比较。
• 图12：亚洲主要免税店品类价格比较。
• 图13：韩国免税复合增速。
• 图14：韩国免税销售中外国人贡献比例。
• 图15：2017-2018年外国人免税销售额增长。
• 图16：中国游客对韩国免税销售的贡献。
• 图17：2018年中国赴韩国旅游人数。
• 图18：中国游客占韩国接待游客数的比例。
• 表1：主要化妆品集团及旗下知名品牌。
• 表2：2014-2016年日上免税店香化经典榜单。
• 表3：韩国政府增加免税牌照数量。
• 表4：韩国知名化妆品品牌主要来自三大化妆品集团。
• 表5：日上包、首饰、服饰及眼镜类主要品牌。
• 表6：中国消费者对奢侈品品牌选择倾向。
• 表7：供给受限情况下上海机场未来免税销售测算。
• 表8：充分情况下上海机场未来免税销售测算。
• 表9：供给受限情况下白云机场未来免税销售测算。
• 表10：充分情况下白云机场未来免税销售测算。
• 表11：机场板块盈利预测表。

总结

本报告全面分析了中国机场免税业务的增长空间，结合韩国免税发展的经验，指出了上海机场和白云机场在免税领域的增长潜力。通过需求结构转变、供给保障、价格优势和品类优化等多方面分析，报告认为中国核心枢纽机场的免税业务仍具备强劲增长动力，并对未来的增长趋势进行了详细测算。同时，报告也提醒了潜在的风险，如经济增长失速和政策变化等，为投资者提供了全面的参考。