深度报告-20221216-天风证券-航空机场行业深度研究_从全球机场免税商业模式_推演2025中国枢纽机场免税空间_35页_2mb

航空机场免税业务发展分析总结

核心内容

本报告分析了全球机场免税商业模式，并重点推演了2025年中国枢纽机场的免税空间。主要从机场在免税业务中的议价权来源、免税合同变更情况、我国机场免税业务未来发展及风险提示四个方面进行分析，同时提供了重点标的推荐与相关数据支持。

主要观点

1. 机场在免税业务中的议价权来源

• 产业与税制结构差异：亚太地区机场拥有更高的免税商品稀缺性，主要因为中国、韩国、泰国等国家为奢侈品进口国，而欧美为奢侈品生产国，税负较低，导致有税与免税商品价差较小，机场免税业务的经济激励作用更明显。
• 国际旅客流量：亚太机场如仁川、素万那普、浦东、白云等拥有高国际旅客占比，尤其是中国消费者出境游频繁，为亚太机场免税业务带来显著增长动力。
• 免税竞争激烈：亚太地区机场与免税运营商之间竞争激烈，进一步提升了机场的议价能力，而欧美机场多采用长期合作或合资模式，双方利益分配较为均衡。

2. 免税合同变更情况

• 全球共性：疫情后，全球机场普遍对免税运营商进行合同变更，主要措施包括租金减免、取消保底、延期支付、延长租期等。
• 亚太机场让利幅度大：中韩泰等亚太机场对免税运营商让利幅度较大，特许权收入下降明显，降幅在90%-100%之间。
• 欧美机场影响较小：新加坡樟宜机场、部分欧洲机场的减免力度较小，特许权收入受到的冲击相对较小，主要得益于其稳定的机场与运营商关系。

3. 我国机场免税业务未来发展

• 国际客流增长：我国国际枢纽机场如浦东、白云、首都机场在短期内不会面临产能瓶颈，且国际客流有望实现稳健增长。
• 免税生态优化：机场商业面积扩容、免税运营商渠道力增强、奢侈品商加大机场渠道布局，将推动免税业务转化率与客单价提升。
• 免税空间测算：预计2025年浦东机场免税销售额中性预计为200.92亿元，白云机场为36.53亿元。

关键信息

机场免税运营模式

• 亚太机场：多采用特许经营权转让模式，与免税运营商共同运营，扣点率普遍高于欧美。
• 欧美机场：以合资运营或长期合作为主，特许权收入占比低，对免税业务依赖度不高。

免税合同变更趋势

• 租金减免：多数机场提供租金折扣，如韩国、泰国、中国香港、新加坡等。
• 取消保底：合同从保底租金模式转向销售收入扣点模式，增加灵活性。
• 延期支付：多数机场设置付款宽限期，以缓解免税运营商现金流压力。
• 延长租期：部分机场延长免税合同期限，以稳定合作关系。

中国主要机场免税合同变更情况

• 上海机场：取消保底租金，引入客流调节机制，设定租金上限，导致其免税业务弹性减弱。
• 白云机场：保持原有模式，但对保底销售额进行调节，弹性较大。
• 首都机场：按年协商租金，未明确采用新模式。

免税扣点率对比

• 亚太机场：扣点率普遍高于欧美，如仁川机场扣点率约37%，泰国机场约40%，中国香港/新加坡约50%。
• 欧美机场：扣点率较低，如洛杉矶机场约30%，希思罗机场约31%。

风险提示

• 疫情超预期反复
• 下一轮免税合同签约不及预期
• 测算具有一定主观性

重点标的推荐

图表目录

• 图1：报告框架
• 图2：韩国免税市场渠道结构（2019年）
• 图3：2018年仁川机场特许权费拆分
• 图4：仁川机场特许权费及实际扣点率
• 图5：王权免税发展历程
• 图6：泰国机场非航业务以特许权收入为主（亿美元）
• 图7：泰国机场2019年免税业务实际扣点率约40%
• 图8：香港国际机场特许权及广告收入（亿美元）
• 图9：樟宜机场特许权及广告收入（亿美元）
• 图10：全球主要机场的特许权收入（2019年，亿美元）
• 图11：全球主要机场的特许权收入复合增速
• 图12：樟宜机场实际扣点率（亿美元）
• 图13：全球主要机场的特许权收入（2019年，亿美元）
• 图14：全球主要机场的特许权收入复合增速
• 图15：洛杉矶机场实际扣点率约30%
• 图16：各国税制结构差异（2018年）
• 图17：Dufry与中免的商品销售结构（2019年）
• 图18：希思罗机场的零售特许权收入结构
• 图19：全球机场国际客流TOP10（2019年）
• 图20：机场销售额与旅客增速比较
• 图21：全球奢侈品市场结构
• 图22：2018年我国出境游的洲际份额
• 图23：2019年中国大陆游客占比
• 图24：旅游零售市场的地区增速
• 图25：我国赴韩旅游人次高速增长（万人）
• 图26：韩国免税市场高速增长（亿美元）
• 图27：韩国免税市场外国消费者占比攀升
• 图28：韩国机场旅客分布（2019年，万人）
• 图29：国际客流的机场分布（2019年，万人）
• 图30：国际客流占比（2019年）
• 图31：机场免税合同的基本情况（2019年）
• 图32：韩国免税运营商竞争激烈（2019年）
• 图33：CR3市占率81%（2018年）
• 图34：主要机场的特许权收入降幅（2021 vs 2019）
• 图35：主要机场的特许权收入占比（2019年）
• 图36：中国人奢侈品消费占比提升明显（十亿元）
• 图37：中国人奢侈品消费规模占比35%（2019年）
• 图38：中国奢侈品市场规模占比11%（2019年）
• 图39：三大机场的基地航司（2019年冬春航季）
• 图40：主要机场的旅客结构（2019年）
• 图41：长三角机场二八效应明显（2019年）
• 图42：首都机场群面临大兴分流（2019年）
• 图43：粤港澳机场群竞争相较激烈（2019年）
• 图44：各机场群对比（2019年）
• 图45：上海机场旅客吞吐量及设计容量
• 图46：首都机场旅客吞吐量及设计容量
• 图47：白云机场旅客吞吐量及设计容量
• 图48：浦东与白云机场免税商业面积（平方米）
• 图49：白云机场免税销售额与客单价
• 图50：上海机场免税销售额与客单价
• 图51：中免毛利率与净利率
• 图52：全球主要的免税运营商销售规模（亿欧元）
• 图53：樟宜机场客单价稳步提升
• 图54：迪拜机场时尚配饰类销售额增长明显
• 图55：迪拜机场时尚配饰类占比提升
• 图56：LouisVuitton的全球机场精品店布局
• 图57：悉尼机场精品店布局
• 图58：香港国际机场的LV精品店
• 图59：浦东机场卫星厅S1布局
• 图60：浦东机场卫星厅S2布局
• 图61：疫情期间离岛免税渠道崛起
• 图62：各渠道免税目标客群存在差异
• 图63：韩国/泰国的市内渠道占比较高（2019年）
• 图64：韩国市内免税店的国外消费者渗透率更高（2022年9月，亿美元）
• 图65：韩国免税市场购物人次（2019年5月，万人）
• 图66：三大机场客单价及环比增速

表格目录

• 表1：全球主要机场基本情况概览 (2019年)
• 表2：中国主要机场的免税招标情况
• 表3：泰国机场免税合同基本情况
• 表4：樟宜机场免税合同基本情况
• 表5：各地区进口商品税负比较(以报关价1000元的香水作为测算)
• 表6：韩国T1免税招标基本情况
• 表7：香港国际机场两次免税招标基本情况
• 表8：樟宜机场免税合同基本情况
• 表9：全球机场的免税运营情况梳理
• 表10：全球机场合同变更情况
• 表11：上海机场免税合同及变更
• 表12：国内机场免税合同变更情况汇总
• 表13：主要机场产能情况
• 表14：疫情期间全球主要机场的精品店开设情况
• 表15：在不同渠道购买价值1000元的香水
• 表16：免税店更具价格优势(元)
• 表17：2025年浦东机场免税销售额中性预计200.92亿元
• 表18：2025年白云机场免税销售额中性预计36.53亿元