> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海南机场（600515）2025年报及2026一季报总结 ## 核心内容 海南机场（600515）在2025年及2026年第一季度表现出一定的业绩波动，但随着美兰空港并表和海南自贸港封关政策的推进，公司有望迎来业绩改善和增长机会。 ## 主要观点 - **业绩表现**： - 2025年公司实现营业总收入44.20亿元，同比增长1.19%；但归母净利润为218.56亿元，同比下降52.33%，主要受三亚凤凰机场T3航站楼筹备费用、资产折旧摊销、房地产毛利率下滑及资产减值损失增加等因素影响。 - 2026年第一季度，公司营收大幅增长至17.43亿元，同比增长59.87%；归母净利润同比增长12.02%至1.12亿元，扣非归母净利润同比增长48.82%至1.06亿元，主要得益于美兰空港并表带来的业绩提升。 - **业务结构**： - 2025年，公司机场管理、免税与商业、房地产、物业管理及其他业务分别实现营收18.07亿元、1.93亿元、11.53亿元、6.90亿元和5.77亿元，同比分别增长-0.72%、-14.63%、+25.81%、-8.36%和-11.58%。 - 免税业务短期承压，但公司通过参股和场地租赁方式参与的5家离岛免税店线下销售额约49亿元，占海南岛内免税销售额的16%。 - **战略进展**： - 2025年12月，公司完成对美兰空港控股权的收购，实现对海南三大机场的统一运营管理。 - 2026年2月，三亚凤凰机场T3航站楼正式投运，提升机场运力上限，有助于未来客流增长。 - **市场前景**： - 海南自由贸易港全岛封关运作于2025年12月启动，带动离岛免税购物人次和金额分别同比增长18%和25.7%，公司有望持续受益于政策红利及旅游消费增长。 - **财务预测**： - 2026-2028年，公司预计归母净利润分别为230.11亿元、250.21亿元和265.42亿元，同比增长5.28%、8.73%和6.08%。 - 对应的PE估值分别为179倍、165倍和155倍，显示出市场对公司未来增长的预期。 - **投资评级**： - 东吴证券维持“增持”评级，认为公司未来有望受益于海南赴岛游的持续增长及自贸港政策红利。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 4,368 | 4,420 | 6,822 | 7,043 | 7,225 | | 同比增长率(%) | -35.40 | +1.19 | +54.34 | +3.24 | +2.59 | | 归母净利润（百万元） | 458.50 | 218.56 | 230.11 | 250.21 | 265.42 | | 同比增长率(%) | -51.88 | -52.33 | +5.28 | +8.73 | +6.08 | | EPS（元/股） | 0.04 | 0.02 | 0.02 | 0.02 | 0.02 | | P/E（倍） | 89.96 | 188.71 | 179.24 | 164.84 | 155.40 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 19,600 | 27,491 | 23,282 | 27,766 | | 非流动资产 | 40,119 | 42,455 | 42,418 | 42,175 | | 资产总计 | 59,719 | 69,946 | 65,700 | 69,941 | | 流动负债 | 12,434 | 17,472 | 13,507 | 18,013 | | 非流动负债 | 20,174 | 25,124 | 24,574 | 24,024 | | 负债合计 | 32,608 | 42,596 | 38,081 | 42,037 | | 所有者权益合计 | 27,110 | 27,350 | 27,619 | 27,904 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 111 | -1,401 | 4,162 | -1,940 | | 投资活动现金流 | -3,028 | -2,389 | -6 | 184 | | 筹资活动现金流 | 1,355 | 4,192 | -1,385 | -1,366 | | 现金净增加额 | -1,562 | 402 | 2,771 | -3,121 | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产（元） | 2.06 | 2.08 | 2.10 | 2.13 | | ROIC(%) | 0.72 | 0.52 | 0.55 | 0.62 | | ROE（摊薄）(%) | 0.93 | 0.97 | 1.04 | 1.09 | | 资产负债率(%) | 54.60 | 60.90 | 57.96 | 60.10 | | P/B（倍） | 1.75 | 1.73 | 1.72 | 1.70 | ## 风险提示 - **宏观经济风险**：整体经济环境变化可能影响公司业绩。 - **海南赴岛游意愿波动**：旅游消费趋势变化可能对机场客流及免税业务产生影响。 ## 投资建议 东吴证券维持“增持”评级，认为公司统一管理海南三大机场，未来将受益于海南自贸港政策红利及旅游消费增长，具备长期发展潜力。 ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价（元） | 3.61 | | 一年最低/最高价（元） | 3.28/5.90 | | 市净率（倍） | 1.70 | | 流通A股市值（百万元） | 33,125.41 | | 总市值（百万元） | 41,245.37 | ## 相关研究 - 《海南机场(600515)：自筹资金控股美兰空港，打造海南自贸港空中门户》2025-05-06 - 《海南机场(600515)：2024半年报点评：业绩符合预告区间，地产和免税销售承压》2024-08-27 ## 投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 ## 免责声明 本报告为东吴证券研究所发布，仅供其客户参考，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性，且不承担因使用报告内容所导致的任何后果。任何机构或个人未经授权不得复制、发布或修改本报告。