20231227-上海证券-交通运输行业事件点评_上海机场签订补充协议_免税收入重回_下有保底_上不封顶__5页

上海机场签订补充协议，免税收入模式调整总结

核心内容

上海机场于2023年12月26日发布公告，宣布与日上上海签订《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同之补充协议二》及《上海虹桥国际机场免税店项目经营权转让合同之补充协议一》。此次协议的签署标志着上海机场的免税业务模式重新回归“下有保底、上不封顶”的机制。

根据协议，自2023年12月1日起，月实收费用将采用月保底销售提成和月实际销售提成中较高者作为计费标准。具体而言，月实际销售提成由香化、烟、酒、百货、食品五大品类的销售提成总和构成，其中每个品类的提成比例为18%-36%不等，提成基数为月品类净销售额（即月品类总销售额减去退货退款额）。

主要观点

1. 业务模式调整
   此次调整使上海机场的免税业务模式恢复为“下有保底、上不封顶”，与2021年1月签订的补充协议一致。该模式有助于在客流量不足时保障基本收入，同时在客流量恢复时获得更高收益。

2. 当前经营状况
   截至2023年11月，浦东机场国际航线旅客吞吐量仅恢复至2019年同期的54.8%，显示国际航班尚未完全恢复，消费活力仍在修复过程中。因此，短期内免税业务收入可能受到一定影响。

3. 长期影响分析

   • 提成比例下调：疫情前浦东机场的综合销售提成比例高达42.5%，此次下调有助于免税运营商提升品类完整度与价格优势，有利于机场和运营商的长期合作。
   • 合资公司成立：2023年1月，上海机场成立了合资公司收购日上资产，通过投资收益可部分弥补提成比例下降带来的收入损失。
   • 品牌优化计划：上海机场将优化免税场地资源，吸引国际一线、二线及轻奢品牌入驻，有助于提升免税业务吸引力，推动消费复苏。

关键信息

• 协议生效日期：2023年12月1日
• 提成计算方式：月实收费用 = max(月保底销售提成, 月实际销售提成)
• 月实际销售提成：由五大品类销售提成总和构成，提成比例为18%-36%
• 月品类销售提成：月品类净销售额 × 品类提成比例
• 月品类净销售额：月品类总销售额 - 月品类退货退款额
• 浦东机场月保底销售提成：0.52亿元（当月实际客流量>2023年第三季度月均客流量的80%）
• 虹桥机场月保底销售提成：0.06亿元（当月实际客流量>2023年第三季度月均客流量的80%）
• 客流量定义：仅指国际及港澳台地区客流量

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 旅客出行需求不及预期
• 国际航班恢复不及预期
• 免税业务销售不及预期

投资评级说明

• 股票投资评级：基于公司基本面及估值预期，对6个月内股价表现进行相对评估（如买入、增持、中性、减持、无评级）。
• 行业投资评级：基于行业基本面及估值，对12个月内行业指数表现进行相对评估（如增持、中性、减持）。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

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