20211118-国金证券-哔哩哔哩-SW-09626.HK-Q3用户增长超预期_关注Q4游戏业务增长_16页_2mb

哔哩哔哩-SW (09626.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

哔哩哔哩-SW (09626.HK) 在2021年第三季度实现了营收的快速增长，但同时也面临净亏损扩大和部分财务指标下滑的问题。公司预计2021年第四季度营收将在57-58亿元之间。分析师维持“买入”评级，认为随着用户增长和内容生态优化，公司业绩有望保持增长。

主要观点

• 用户增长超预期：2021年Q3 MAU达到2.67亿，环比增长12.70%，远高于预期的6%。DAU达到7210万，同比增长35.3%。用户日均使用时长为88分钟，环比增长7分钟。
• 大会员与付费用户增长：大会员数量达到1820万，同比增长42%。平均月付费用户达2990万，同比增长59%。
• 内容驱动增长：Q3热门OGC内容如《90婚介所》和《我的音乐你听吗》推动了会员数量提升和用户使用时长增长。Q4热门内容如《鬼灭之刃-无限列车》和《人生一串第三季》预计将带动用户稳步增长。
• 广告业务表现亮眼：Q3广告收入达11.7亿元，同比增长110%。广告效率提升和花火平台发展是主要驱动因素。
• 游戏业务回暖预期：Q4上线的《哈利波特：魔法觉醒》和《英雄联盟手游》预计推动游戏业务增速回暖。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年Q3营收52.07亿元，同比增长61.4%。预计2021年第四季度营收在57-58亿元之间。
• 毛利率：Q3毛利率为19.6%，同比下降2个百分点。
• 费用结构：销售费用率下降至31.4%，管理费用率和研发费用率同比上升。
• Non-GAAP净亏损：Q3 Non-GAAP净亏损为16.13亿元，净亏损率约为30.98%。预计2021/2022/2023年Non-GAAP净利润分别为-52.32/-42.19/-23.18亿元。
• 每股收益：2021/2022/2023年EPS分别为-15.3/-14.4/-10.4元。

经营数据

• 用户端：MAU和DAU持续增长，用户日均使用时长保持较高水平。
• 变现端：月付费用户达2390万，付费率保持在8.9%。
• 内容端：大会员专享独家番剧占比提升，但整体引进量下降33%。

投资建议

• 维持买入评级：公司业绩有望保持增长，预计2021年Non-GAAP净利润为-52.32亿元，2022年为-42.19亿元，2023年为-23.18亿元。
• 关注非游戏业务增长：广告业务、电商及其他业务增长迅速，预计Q4及未来广告收入将保持高速增长。

风险提示

• 用户增长不及预期：可能影响广告及直播等业务收入。
• UP主流失风险：优质UGC内容依赖UP主，其流失可能影响社区生态。
• 广告主需求不及预期：可能影响广告收入增长。
• 法律监管风险：内容审查不力可能引发监管问题。
• 版权诉讼风险：UGC内容可能涉及版权争议，增加成本。

关键财务指标

附录

• 投资评级说明：

  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

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