20210514-国金证券-哔哩哔哩-SW-09626.HK-Q1广告业务成亮点_关注新游戏Q2表现_16页_1mb

哔哩哔哩公司研究报告总结

核心内容概览

哔哩哔哩（09626.HK）在2021年第一季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于广告业务的爆发式增长以及游戏业务的持续发展。公司维持“买入”评级，并上调了2021-2023年的Non-GAAP净利润预测。以下为报告中的核心内容、主要观点及关键信息。

主要观点

用户端表现

• MAU：2021年Q1 MAU达2.23亿，同比增长30%，符合公司2023年4亿MAU目标的预期，预计20-23年MAU的CAGR约为26%。
• DAU：Q1 DAU为6010万，同比增长18%，环比增长11%，用户粘性提升，日均使用时长为82分钟，DAU/MAU为26.9%，环比提升0.2个百分点。
• 付费用户：平均月付费用户达2050万，同比增长53%，付费率提升至9.2%，创下新高。

变现端表现

• 增值服务：Q1增值服务收入同比增长89%，主要得益于付费用户增长和直播内购收入。
• 广告业务：Q1广告收入同比增长234%，达到7.15亿元，主要归因于广告效率提升和广告主数量增加。
• 电商及其他业务：Q1收入同比增长230%，达到5.19亿元，主要由于电商平台商品销售增长。

内容端表现

• 独家番剧引进：Q1引进39部独家番剧，同比增长105%，其中大会员专享36部，免费3部。
• 热门游戏上线：《坎公骑冠剑》于4月27日上线，表现优异，保持IOS畅销榜前20；其他热门独代游戏如《机动战姬：聚变》、《刀剑神域黑衣剑士：王牌》将在5月25日和6月9日上线，预计对游戏业务带来显著增长。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021年Q1净营业额为39.01亿元，同比增长68%。
• 毛利率：Q1毛利率为24%，同比增长约1个百分点。
• 费用端：销售费用率同比下降0.53个百分点至25.64%，管理费用率和研发费用率分别上升2.58个百分点和2.05个百分点。
• 净利润：Q1GAAP净亏损为9.05亿元，Non-GAAP净亏损为6.66亿元，同比扩大。

投资建议

• 目标价：目标价为1121元，维持“买入”评级。
• Non-GAAP净利润预测：2021年-2.5亿元，2022年-1.2亿元，2023年5.0亿元。
• EPS预测：2021年-8.3元，2022年-5.1元，2023年-0.9元。

风险提示

• 爆款游戏表现不及预期：游戏业务贡献主要收入，若爆款游戏表现不佳，可能影响整体收入。
• 用户增长不及预期：广告、直播及增值服务均依赖用户增长，若用户增长放缓，可能影响收入增长。
• 优质UP主流失风险：优质UP主是内容生态的核心，流失将影响平台内容质量。
• 法律监管风险：内容审查不力可能导致法律问题。
• 版权诉讼风险：UGC内容可能引发版权争议，增加运营成本。

结论

哔哩哔哩在2021年Q1展现了良好的增长势头，特别是在广告和游戏业务方面。尽管公司仍面临净亏损，但其收入和用户增长保持稳健，广告效率和游戏表现成为主要增长点。公司上调了未来三年的Non-GAAP净利润预测，维持“买入”评级。然而，需关注潜在风险，如爆款游戏表现、用户增长、UP主流失、法律及版权问题等。

图表概览

• 图表1：公司MAU保持稳定增长
• 图表2：用户粘性（DAU/MAU）环比有所提升
• 图表3：《坎公骑冠剑》IOS畅销榜排名
• 图表4：B站预约中心热门游戏预约情况
• 图表5：B站MAU同比与环比变化
• 图表6：B站DAU同比与环比变化
• 图表7：B站19Q2-21Q1用户粘性
• 图表8：B站19Q1-21Q1大会员数量
• 图表9：B站月付费用户人数及同比环比增速
• 图表10：B站4月独家番剧
• 图表11：B站2019-2021年1月引进独家番剧数量
• 图表12：B站2019-2021年4月引进独家番剧数量
• 图表13：B站2018Q1-2021Q1季度营业收入及增长率
• 图表14：移动游戏业务收入及增长率
• 图表15：增值业务收入及增长率
• 图表16：广告业务收入及增长率
• 图表17：电商及其他业务收入情况
• 图表18：季度毛利润&增长率
• 图表19：B站18Q1-21Q1毛利率变化
• 图表20：B站2018Q1-2021Q1三费构成变化
• 图表21：B站18Q1-21Q1GAAP净利润变化
• 图表22：B站18Q1-21Q1Non-GAAP净利润变化

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。