20220306-东北证券-哔哩哔哩-SW-09626.HK-哔哩哔哩2021Q4财报点评_用户和收入健康增长_目标2024年盈亏平衡_10页_1mb

报告摘要

哔哩哔哩在2021年实现了显著的营业收入增长，全年营收达193.84亿元，同比增长62%。2021年第四季度营收为57.80亿元，同比增长51%。尽管如此，公司当季的经调整归属股东净利润为-16.60亿元，同比减少149%，显示出盈利能力仍需进一步提升。

用户增长持续健康：2021Q4，哔哩哔哩的月活跃用户（MAU）达到2.72亿，同比增长35%；日活跃用户（DAU）为7220万人，同比增长34%；月付费用户数达到2450万人，同比增长37%，付费用户比例提升至9.0%。
收入结构多元化：公司各业务板块均实现增长，其中移动游戏业务营收12.95亿元，同比增长15%；增值服务营收18.95亿元，同比增长52%；广告业务营收15.88亿元，同比增长120%；电商及其他业务营收10.03亿元，同比增长35%。
用户使用时长提升：2021Q4用户日均使用时长达到82分钟，同比增长7分钟，为季度最高数据。
未来增长与盈利目标：公司计划在2024年实现盈亏平衡，并预计未来三年毛利率将提升至30%左右。此外，广告业务预计将继续增长，高于行业平均水平。
投资建议：分析师宋雨翔维持“买入”评级，下调6个月目标价至315港元，并预计公司2022-2024年营收分别为251.82亿元、323.08亿元和423.32亿元，归母净利润分别为-65.29亿元、-31.32亿元和1.16亿元。

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	11,998.98	19,383.68	25,182.39	32,308.12	42,332.01
(+/-)%	77.0%	61.5%	29.9%	28.3%	31.0%
归属母公司净利润	-3,011.70	-6,789.23	-6,529.49	-3,131.82	116.51
(+/-)%	-133.7%	-125.4%	3.8%	52.0%	103.7%
每股收益（元）	-8.56	-17.52	-16.85	-8.08	0.30
市盈率	-	-	-	-	556.35
市净率	5.16	4.27	5.38	5.33
净资产收益率(%)	-39.6%	-31.3%	-43.0%	-26.0%	1.0%

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	19,384	25,182	32,308	42,332
营业成本	15,341	20,171	24,166	29,802
销售费用	5,795	6,296	5,492	5,292
管理费用	1,838	2,015	2,262	2,540
财务费用	85	-126	-77	-73
营业利润	-6,429	-6,573	-3,166	42
利润总额	-6,713	-6,446	-3,090	115
净利润	-6,809	-6,538	-3,133	117
归属母公司净利润	-6,789	-6,529	-3,132	117
EBITDA	-4,830	-6,422	-3,019	187
每股收益（元）	-17.52	-16.85	-8.08	0.30

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增速	61.5%	29.9%	28.3%	31.0%
归属母公司净利润增速	125.4%	-3.8%	-52.0%	-103.7%
毛利率	20.9%	19.9%	25.2%	29.6%
净利率	-35.1%	-26.0%	-9.7%	0.3%
ROE	-31.3%	-43.0%	-26.0%	1.0%
ROIC	-13.0%	-12.0%	-5.5%	0.2%
资产负债率	58.3%	72.1%	78.7%	82.0%
净负债比率	52.9%	65.1%	79.7%	8.4%
流动比率	3.02	1.90	1.64	1.48
速动比率	3.02	1.90	1.64	1.48
总资产周转率	0.37	0.46	0.57	0.63
应收账款周转率	14.02	15.00	16.00	17.00
应付账款周转率	3.52	1.74	1.87	1.50
每股经营现金	-13.51	5.92	4.36	30.10
每股净资产	56.03	39.16	31.08	31.38
P/E	-16.51	-9.93	-20.70	556.35
P/B	5.16	4.27	5.38	5.33
EV/EBITDA	-25.58	-11.63	-29.81	435.68