20210820-国盛证券-哔哩哔哩-SW-09626.HK-季报点评_内容快速拓展_广告持续高增_7页_1mb

哔哩哔哩-SW (09626.HK) 总结

核心内容

哔哩哔哩在2021年第二季度实现了收入超预期，广告业务持续高增长，同时在内容和用户端也取得显著进展。公司预计2021年第三季度收入将达51-52亿元，展现出良好的增长潜力。

主要观点

• 收入表现：2021Q2收入为44.9亿元，同比增长72%，超公司指引上限。其中，广告收入增长最快，达到201%的同比增长，占比提升至23%。
• 收入结构：游戏收入同比微降1%，主要受供给端影响；增值服务同比增长98%；电商同比增长195%。
• 财务表现：Q2毛利率为22%，同比略有下降；销售费用率上升至31.1%，主要由于游戏推广活动增加；调整后归母净亏损约8.6亿元，同比扩大。
• 内容拓展：B站持续扶持UP主，通过工具、商业化、团队搭建、流量分配和产品设计等多方面措施，提升内容创作活力。截至2021Q2，月活跃UP主达240万人，同比增长25%。
• 用户增长：Q2 MAU同比增长38%至2.37亿，DAU为6300万。预计Q3将迎获客旺季，用户活跃度与留存度较高。
• 变现策略：广告持续高增长，商业化场景创新和中台建设将进一步提升变现能力。游戏业务形成发行、自研、联运三位一体结构，自研游戏成为未来增长引擎。增值服务和OGV内容（如综艺、纪录片、国漫）也有望推动收入增长。
• 评级与目标价：重申“买入”评级，给予港股目标价791港元，美股目标价102美元，对应9倍2022年市销率。

关键信息

财务指标

财务比率

风险提示

• 用户增长不及预期
• 变现效率不及预期
• 互联网及游戏监管相关风险

用户端亮点

• MAU与DAU：Q2 MAU达2.37亿，同比增长38%；DAU为6300万。
• 用户活跃度：Q2日均视频播放量达17亿，同比增长48%；月均互动数73亿，同比增长39%；用户单日使用时长81分钟，创同期新高。
• 留存率：正式会员12个月留存率稳定在80%；18-20年注册用户在2021年活跃度同比增长。

内容端进展

• UP主支持：截至6月初，有2408名员工全职为UP主服务，同比增长42%。
• 流量分配：70%流量分发给中小UP主和新人UP主。
• 内容创作工具：必剪用户超429万，助力内容创作。
• 热门内容：泛知识内容占比达45%，播放量上升最快的五个品类为社科人文、情感、动物圈、美食、科学科普。
• OGV内容：国创动画《时光代理人》播放破1.6亿；综艺《90婚介所》即将开播；音综《我的音乐你听吗》待上线。

游戏与广告业务

• 游戏业务：已形成发行、自研、联运三位一体结构，8月发布16款新游戏，其中10款独代、6款自研。
• 自研游戏：组建6个工作室，员工超1000人，未来有望成为游戏业务的新引擎。
• 广告业务：广告收入同比增长超200%，截至7月花火平台入驻品牌同比增长2050%，品牌复投率达75%。

图表信息

• 图表1：哔哩哔哩广告收入维持高增长。
• 图表2：哔哩哔哩MAU及增速。
• 图表3：哔哩哔哩用户时长。
• 图表4：哔哩哔哩月均付费用户数及付费率。
• 图表5：哔哩哔哩日均视频播放量及增速。
• 图表6：哔哩哔哩月均互动数及增速。
• 图表7：哔哩哔哩月均投稿量及增速。
• 图表8：必剪服务用户超429万人。
• 图表9：服务UP主员工数同比增长42%。
• 图表10：花火平台入驻UP主数量同比增长770%。
• 图表11：中腰部UP主接单率同比提升超100%。
• 图表12：哔哩哔哩月度活跃UP主数量及增速。
• 图表13：万粉以上UP主增速。
• 图表14：哔哩哔哩首页新增“加号”功能。
• 图表15：播放量上升最快的五个内容品类。
• 图表16：OGV获奖纪录片。
• 图表17：综艺《90婚介所》。
• 图表18：国创《时光代理人》播放破1.6亿。
• 图表19：《bilibili 夏日毕业歌会 2021》成功出圈。
• 图表20：2021哔哩哔哩游戏发布会新品列表。

股票信息

相关研究

• 《哔哩哔哩：破圈进行时，变现加速中》2021-05-14
• 《哔哩哔哩：B站在港上市，商业化持续扩张》2021-03-29
• 《哔哩哔哩：不做贴片的“小破站”，广告变现节节高》2020-11-19
• 《哔哩哔哩：向用户增长要质量，向内容破圈要变现》2020-08-29
• 《哔哩哔哩：进击的“小破站”》2020-05-20
• 《哔哩哔哩：成功破圈只是开始，商业化决定高度》2020-01-15

分析师声明

• 分析师夏君、夏天及研究助理朱若菲。
• 执业证书编号及邮箱信息已列出。

投资评级说明

• 投资建议的评级标准基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的表现。
• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）。
• 行业评级：增持（相对基准指数涨幅在10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间）、减持（相对基准指数跌幅在10%以上）。

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