20250827-国盛证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-用户活跃增强_利润结构优化_5页_964kb

哔哩哔哩（09626.HK）2025年二季度季报点评

哔哩哔哩-W（09626.HK）发布2025年二季度业绩：

核心要点

业绩概况

2025年Q2实现收入73亿元，同比增长19.8%。非公认会计准则归属于母公司净利润约5.6亿元，non-GAAP净利润率达7.7%。日均活跃用户达1.09亿，同比增长7%，创历史新高；月均活跃用户3.63亿，同比增长8%。付费用户达3100万，同比增长9%，用户粘性与付费能力同步增强。

各业务增长

• 广告业务：收入同比增长20.2%，效果广告为主要驱动力，收入增速达30%。广告主数量同比增长超20%，用户规模最大的行业为游戏、数码家电、网络服务及电商。
• 游戏业务：收入同比增长60.1%。多款游戏（如《三国：谋定天下》、《命运-冠位指定》）表现强劲。新游《逃离鸭科夫》、《嘟嘟脸恶作剧》已获批，并即将上线。
• 增值服务：收入同比增长10.6%，占总收入44%。
• IP衍生及其他：占比持续下降，未来收入占比或降至不足5%。

盈利能力提升

2025Q2毛利润27亿元，同比增长46.0%，毛利率达36.5%，处于行业高位。多项成本费用率下降，研发费用率从19.8%降至11.2%，销售费用率从17.4%降至12.7%。

基本面展望

未来收入增长稳健，预计2025-2027年收入分别为303、332、363亿元，对应净利润24、35、42亿元，目标价26美元/203港元，维持“增持”评级。

风险提示

用户增长不及预期、游戏反馈不及预期、变现效率不及预期。

国盛证券-哔哩哔哩（09626.HK）：用户活跃增强，利润结构优化

https://example.com/report