20211118-国盛证券-哔哩哔哩-SW-09626.HK-发力多场景_获客创新高_6页_1mb

哔哩哔哩-SW (09626.HK) 总结

核心内容

哔哩哔哩在2021年第三季度实现了收入增长，但净亏损扩大。公司持续发力多场景，拓展用户增长空间，并加强内容生态建设与商业化探索。

主要观点

• 收入增长：2021Q3收入为52.1亿元，同比增长61%。预计2021Q4收入为57-58亿元。
• 业务结构：收入主要由增值服务（19.1亿元，+95%）、游戏（13.9亿元，+9%）、广告（11.7亿元，+110%）、电商及其他（7.3亿元，+78%）构成。
• 毛利率下降：Q3毛利率为19.6%，去年同期为23.6%，主要由于高毛利游戏业务收入占比下降。
• 销售费用下降：销售费用率从2020Q3的36.9%降至31.4%。
• 用户增长强劲：Q3 MAU同比增长35%至2.67亿，DAU为7200万。用户活跃度与留存度较高，日均视频播放量达23亿，月均互动数102亿。
• 付费用户提升：Q3 MPU达2400万人，付费率由7.6%提升至8.9%。
• 内容生态繁荣：PUGV视频占比达93%，前五大内容品类为生活、游戏、娱乐、动漫和知识，健身、美食、旅游等垂类内容快速崛起。
• 创作生态发展：月活跃UP主达270万人，同比增长61%；月均投稿量1010万，同比增长80%；万粉以上UP主数量同比增长42%。
• 商业化探索：推出“广告分成计划”和“UP主版权保护计划”，提升UP主变现能力与创作积极性。
• TV端发展：TV端MAU超过PC端，成为第二终端，用户结构差异化，未来用户渗透仍有较大空间。
• 游戏业务：有9款独代游戏获得版号，优质联运游戏如《英雄联盟手游》、《哈利波特：魔法觉醒》及出海游戏表现良好。
• 广告增长：广告业务持续高增，新行业如汽车、服饰、鞋包增长超预期，品牌复投率超75%，信息流CTR提升超30%。
• 直播及增值服务：直播业务表现强劲，S11决赛期间同时在线人数和DAU均创历史新高。
• 财务预测：预计2021-2023年收入分别为193.3亿元、272.7亿元、363.8亿元，同比增长61%、41%、33%。
• 估值与评级：给予哔哩哔哩港股（9626.HK）808港元目标价，美股（BILI.O）104美元目标价，对应9倍2022年市销率，重申“买入”评级。
• 风险提示：包括用户增长不及预期、变现效率不及预期、互联网及游戏监管风险等。

关键信息

• 收入增长：2021Q3收入为52.1亿元，同比增长61%。
• 广告增长：广告收入同比增长110%，客户拓展顺利，新行业增长超预期。
• 用户增长：MAU达2.67亿，同比增长35%；DAU为7200万。
• 内容增长：PUGV占比达93%，生活、游戏、娱乐、动漫、知识为前五大内容品类。
• 创作生态：月活跃UP主270万人，同比增长61%；月均投稿量1010万，同比增长80%。
• 付费用户：Q3 MPU达2400万人，付费率提升至8.9%。
• TV端用户：TV端MAU超过PC端，用户结构差异化，未来增长空间大。
• 财务预测：预计2021-2023年收入分别为193.3亿元、272.7亿元、363.8亿元，Non-GAAP归母净利分别为-57.5亿元、-68.66亿元、-63.53亿元。
• 估值指标：P/S从24.6倍降至5.5倍，目标价为808港元/104美元，对应9倍2022年市销率。
• 风险提示：用户增长、变现效率、监管风险。

财务数据概览

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：港股808港元，美股104美元
• 估值：对应9倍2022年市销率

财务比率

结论

哔哩哔哩在2021年第三季度表现稳健，收入增长符合预期，广告业务持续高增，用户增长强劲，内容生态繁荣，变现效率提升。公司通过多场景布局，如TV端，拓展用户增长空间。尽管净亏损扩大，但公司仍被看好，给予“买入”评级。未来增长仍需关注版号进展及商业化效率提升。