20210822-国金证券-哔哩哔哩-SW-09626.HK-Q2用户增速稳定_关注Q3非游戏业务增长_17页_1mb

哔哩哔哩-SW (09626.HK) 详细总结

核心内容概述

哔哩哔哩-SW（09626.HK）作为中国领先的年轻用户内容社区，其核心业务包括增值服务、广告业务、移动游戏业务、电子商务及其他业务。2021年中期财报显示，公司营收增长显著，但净利润仍为负，主要由于销售、研发费用的上升。分析师维持“买入”评级，认为公司未来有望通过用户增长和内容优化实现业绩提升。

主要观点与关键信息

用户增长与活跃度

• MAU（月活跃用户）：2021年Q2 MAU达到2.37亿，同比增长38%，环比增长6%，符合长期增长目标。
• DAU（日活跃用户）：2021年Q2 DAU为6270万，同比增长24%，环比增长4%。
• 大会员数量：2021年Q2大会员数量达1740万，环比增长8%，会员增长高于MAU增速。
• 月付费用户：2021年Q2月付费用户达2090万，同比增长63%，付费率保持在8.8%的高水平。
• 内容生态：优质内容如《灵笼》《时光代理人》等提升了会员转化率，同时7月独家番剧引进量同比增长257%，有助于用户增长。

财务表现

• 营业收入：2021年Q2净营业额为44.95亿元，同比增长72%。
• Non-GAAP归母净亏损：2021年Q2 Non-GAAP净亏损为8.58亿元，亏损率约为19.1%。
• 毛利率：2021年Q2毛利率为22%，同比下降1.1个百分点，但整体盈利能力稳健。
• 费用率：销售费用率、管理费用率和研发费用率同比均有所提升，分别为31.1%、9.7%和15.0%。
• 财务预测：分析师下调2021/2022/2023年Non-GAAP净利润预测至-44.81/-41.12/-22.63亿元，预测EPS分别为-13.9/-13.8/-10.2元，维持“买入”评级。

业务增长点

• 增值服务：2021年Q2增值服务收入为16.4亿元，同比增长98%，是公司增长的重要驱动力。
• 广告业务：2021年Q2广告收入为10.49亿元，同比增长201%，主要得益于品牌认可度提升和广告效率提高。
• 电子商务及其他业务：2021年Q2收入为5.78亿元，同比增长195%，主要来自电商平台销售增长。
• 移动游戏业务：2021年Q2收入为12.33亿元，同比下降1.2%，但公司加大了自研投入，未来有望改善。

游戏业务发展

• 自研游戏：公司自研团队已超过1000人，2021年新游发布会中自研游戏占6款，占比38%，相比2020年增长显著。
• 未来展望：自研游戏未来有望成为收入贡献的重要部分，同时公司拓展了二次元以外的游戏品类。

风险提示

1. 爆款游戏表现不及预期：游戏业务是公司主要收入来源，若爆款游戏表现不佳，将影响公司整体收入。
2. 用户增长不及预期：广告、直播及增值服务均依赖用户增长，若用户增长放缓，将影响各项业务收入。
3. UP主流失风险：优质UP主是平台内容生态的核心，若流失，可能影响社区活跃度和内容质量。
4. 法律监管风险：国内对不良信息和版权的监管日益严格，可能影响平台内容和业务运营。
5. 版权诉讼风险：随着版权保护意识增强，UGC内容可能面临版权争议，增加经营成本。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预期：公司未来将继续加强获客广告投放和自研游戏投入，短期内费用率可能上升，但长期来看，用户增长和内容优化将推动业绩稳步提升。
• 股价表现：3个月股价下跌38.86%，相对恒生指数下跌26.18%。

财务数据概览

营收与净利润

费用与现金流

资产负债与比率

总结

哔哩哔哩-SW在2021年Q2实现了营收的快速增长，用户规模稳步扩大，增值服务成为主要增长引擎。尽管仍处于亏损状态，但公司通过加大自研投入和优化内容生态，为未来增长奠定了基础。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，但需关注用户增长、爆款游戏表现及版权风险等因素。