20200903-兴业证券-汽车与汽车零部件2020半年报业绩综述_行业周期反转向上_增配各领域的_强α__31页_1mb

报告摘要

行业周期反转向上，增配各领域的“强α”

核心内容

2020年上半年，中国汽车行业经历显著复苏，销量和盈利均出现回暖迹象，标志着行业周期反转向上。整体来看，行业销量同比正增长，重卡销量大幅增长，乘用车销量逐步恢复，零部件和汽车服务板块则因海外业务拖累恢复较慢。随着行业逐步复苏，各细分领域中具备较强竞争力的“强α”标的值得增配。

主要观点

1. 行业销售回暖

2020Q2销量：汽车销量达656万辆，同比增长10.3%，其中乘用车、客车、货车分别增长2.3%、4.0%、51.4%。
重卡销量：受益于国三车淘汰和超载治理，重卡销量表现超预期，预计全年销量接近150万辆。
乘用车复苏：地方政府刺激政策和一季度需求释放推动乘用车销量恢复正增长，全年预计下滑幅度缩小至-5%左右。
行业整体：销量和盈利进入复苏通道，整体行业底部向上，进入新的增长周期。

2. 行业收入与盈利改善

2020Q2营收：实现0.70万亿元，同比增长12%。
2020Q2净利：归母净利293亿元，同比增长47%。
分子行业表现：
- 乘用车：收入增长21%，利润增长112%。
- 货车：收入增长34%，利润增长25%。
- 客车：收入下降29%，利润下降36%。
- 零部件：收入增长-4%，利润增长-11%。
- 汽车服务：收入增长-10%，利润增长201%。

3. 经营质量提升

费用率下降：管理费用率、销售费用率、财务费用率均出现同比下降。
净利率提升：行业整体净利率环比提升，显示盈利能力逐步恢复。

关键信息

1. 行情回顾

2020年1-8月：汽车板块整体上涨20.3%，货车板块涨幅最大，达29.9%。
估值提升：行业PE（TTM）从年初的20倍上升至31倍，乘用车、客车、货车估值均有所上升。

2. 领涨个股

重卡产业链：艾可蓝、云内动力、隆盛科技等表现亮眼。
特斯拉产业链：拓普集团、奥特佳等受益于特斯拉销量增长。

投资策略

1. 行业周期反转

建议增配：当前为行业销量和盈利增速反转向上的起点，建议增配各领域的“强α”标的。

2. 推荐标的

乘用车：长城汽车、长安汽车。
重卡：中国重汽。
零部件：拓普集团、三花智控、银轮股份。
海外业务：中鼎股份、科博达、精锻科技。

风险提示

宏观环境恶化：可能影响行业整体表现。
地方政策刺激不足：可能影响乘用车销量复苏。
特斯拉销量不及预期：可能影响特斯拉产业链相关企业。
智能汽车发展不及预期：可能影响未来行业增长潜力。

重点公司分析

1. 中国重汽

销量表现：2020年重卡销量预计110-119万辆，市占率稳定在11-13%。
盈利能力：19年毛利率提升1.6pct，显示采购整合与管理改革成效显著。
投资建议：维持“审慎增持”评级，预计2020-2022年归母净利润分别为15.1/16.7/20.2亿元。

2. 长城汽车

技术平台：推出“柠檬+坦克”模块化平台，提升产品竞争力。
新车周期：哈弗H6换代、大狗、白猫、坦克300等车型有望推动销量和利润双增长。
投资建议：维持“审慎增持”评级，预计2020-2022年归母净利润分别为42.4/73.4/92.0亿元。

3. 拓普集团

20Q2业绩：营收13.5亿元，同比+13.5%，归母净利1.0亿元，同比+5.3%。
产品拓展：布局智能驾驶、热管理系统等新兴领域，拓展至智能座舱、热泵空调等产品。
投资建议：维持“审慎增持”评级，预计2020-2022年归母净利分别为6.7/10.5/12.7亿元。

4. 三花智控

业绩表现：20Q2收入利润环比改善，但同比仍有所下滑。
汽车业务：汽零业务收入增长24.3%，毛利率下降3.6pct，但受益于新订单放量。
投资建议：维持“审慎增持”评级，预计2020-2022年归母净利分别为15.4/19.1/23.9亿元。

5. 科博达

20H1业绩：营收和归母净利分别下降9.74%和13.72%，主要受海外疫情影响。
客户拓展：获得47个新客户定点项目，未来销量有望突破4000万只。
投资建议：维持“审慎增持”评级，预计2020-2022年归母净利分别为5.2/7.2/8.7亿元。

6. 中鼎股份

20Q2业绩：总营收47.5亿元，同比-15.0%；归母净利1.2亿元，同比-73.4%。
海外业务影响：70%营收来自海外市场，受疫情影响显著。
未来展望：国内空悬业务有望进入收获期，三大业务板块协同发展。
投资建议：维持“审慎增持”评级，预计2020-2022年归母净利分别为4.9/7.3/10亿元。

总结

2020年汽车行业呈现复苏迹象，销量和盈利均出现回暖。重点推荐各领域的“强α”企业，包括乘用车领域的长城汽车、长安汽车，重卡领域的中国重汽，零部件领域的拓普集团、三花智控、银轮股份，以及海外业务占比较高的中鼎股份、科博达、精锻科技。整体来看，行业周期反转，建议增配具备成长潜力的龙头企业。同时需关注宏观经济、地方政策、特斯拉销量及智能汽车发展等风险因素。

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