20200903-天风证券-阿尔特-300825.SZ-中国领先独立汽车设计商_设计推动核心零部件产业化放量_23页_1mb

阿尔特公司总结

核心内容

阿尔特汽车技术股份有限公司是一家中国领先的独立汽车设计公司，成立于2007年，主营业务涵盖燃油汽车和新能源汽车的整车设计及其他相关技术服务，为客户提供全流程的整车设计开发方案。公司已成功设计超过200款整车车型，客户覆盖60余家汽车生产企业，业务范围涵盖整车设计全产业链，包括商品企划、造型创意、结构设计、性能开发等。此外，公司还涉足汽车定制改装和核心零部件制造，如插电式混合动力耦合器、纯电动车减速器等，进一步增强其综合竞争力。

主要观点

• 市场前景广阔：我国汽车千人保有量仍有上升空间，新能源汽车产销量年均复合增长率（CAGR）分别达103.5%和102.3%，显示出强劲的发展潜力。
• 客户覆盖广泛：公司客户包括一汽集团、北汽集团、东风汽车等国内主要汽车生产企业，以及部分合资企业和新兴造车企业，形成了较高的客户粘性。
• 技术实力突出：公司拥有492项专利及14项著作权，其中发明专利24项，实用新型专利458项，外观设计专利10项，核心技术专利覆盖整车设计多个环节。
• 盈利能力良好：2017-2019年公司综合毛利率分别为39.92%、34.16%和33.13%，保持较高水平。2019年归母净利为1.30亿元，同比增长6.24%。
• 竞争优势显著：相比国内外其他设计公司，阿尔特在技术能力、成本控制、本土化能力和市场化程度等方面具有明显优势，尤其在新能源汽车设计领域表现突出。

关键信息

财务数据与预测

客户与市场分布

• 2019年公司前五名客户销售额合计为6.51亿元，占销售总额的73.56%。
• 2019年公司收入中，36.48%来自华南地区，21.71%来自华东地区，18.93%来自华中地区，15.69%来自东北地区，4.23%来自其他地区，2.95%来自华北地区。

业务板块

• 整车设计：包括燃油汽车和新能源汽车设计，其中新能源汽车设计占比高达72.62%。
• 定制改装业务：为满足客户个性化需求，公司提供定制改装服务。
• 零部件制造：具备发动机、插电式混合动力耦合器、纯电动车减速器、新能源汽车整车控制器的设计、开发和制造能力。

优势分析

• 客户群体广：覆盖国内外主要汽车生产企业，包括一汽、北汽、东风等，客户粘性强。
• 技术与专利优势：公司拥有大量核心技术专利，技术能力领先，尤其在新能源汽车设计领域。
• 人才优势：公司拥有近300名高级工程师，技术团队能力强，培养机制健全。
• 业务覆盖全面：涵盖整车设计全流程，且具备关键零部件开发能力，提升综合竞争力。
• 市场反应快：公司具备快速响应市场需求的能力，能够及时调整设计方向。

风险提示

• 汽车行业波动风险：若下游汽车市场销量下滑或增速放缓，可能影响公司业绩。
• 新能源政策变化风险：补贴退坡或政策调整可能对新能源汽车设计业务产生影响。
• 市场竞争风险：随着其他设计公司技术提升和客户自主研发能力增强，可能对公司业务形成竞争压力。
• 客户集中风险：前五大客户占比高达73.56%，若主要客户业务变化，可能影响公司盈利能力。
• 技术泄密风险：公司核心技术高度依赖，存在泄密隐患。

估值与评级

• 阿尔特为A股少有的独立汽车设计公司，市场空间广阔。
• 采用PEG估值方式，2020年对应44xPE-56xPE，对应市值67-86亿元。
• 投资评级为买入，目标价格为21.92-28.14元。

市场地位

• 公司是国内独立汽车设计行业的领先企业，与多家国内外整车制造企业建立长期合作关系。
• 公司在新能源汽车设计方面表现尤为突出，未来增长潜力大。

行业竞争格局

• 汽车设计市场尚未形成垄断，主要由三类机构组成：依附于汽车生产企业的研发设计机构、依附于零部件企业的研发设计机构、以及国内外独立设计公司。
• 阿尔特在独立设计公司中具有显著优势，特别是在技术能力、成本控制、本土化等方面。

总结

阿尔特凭借其技术领先、业务多元化和客户广泛覆盖，在国内独立汽车设计行业中占据重要地位。随着新能源汽车市场的发展，公司未来增长空间较大。尽管存在一定的市场风险和竞争压力，但其较强的盈利能力、技术实力和市场响应能力使其在行业中具备持续竞争优势。因此，公司被给予买入评级，未来有望实现较高的增长。