20150414-上海证券-兴蓉环境-000598.SZ-水务稳定增长_环保效应显现_15页_842kb

报告摘要

公司总结报告

核心内容

本报告针对成都市兴蓉投资股份有限公司（以下简称“公司”）在2014年及未来两年（2015-2016）的业务发展、财务状况和投资建议进行分析。公司主营水务和环保两大板块，涵盖自来水供应、污水处理、管网工程、垃圾渗滤液处理、污泥处置及中水服务等业务。公司通过“一主多元”发展战略，逐步向全国领先的环境综合服务商转型。

主要观点

公司业务涵盖水务和环保领域，具备较强的特许经营能力和规模优势。
污水处理业务增长迅速，环保业务（垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理、污泥处置）初见成效。
公司估值略低于行业平均，未来在建项目投产将显著提升产能和业绩。
投资建议为“谨慎增持”，预计2015-2016年每股收益分别为0.30元和0.34元，动态市盈率分别为30.80倍和27.46倍。

关键信息

公司基本信息

报告日股价：9.23元
12个月A股价格区间：9.45/4.45元
总股本：2986.22百万股
无限售A股占比：57.95%
流通市值：159.42亿元
每股净资产：2.50元
PBR（市净率）：3.69倍

主要股东

成都市兴蓉集团有限公司：持股42.05%
实际控制人：成都市国有资产监督管理委员会

收入结构（2014年）

自来水制售：50.05%
污水处理：30.15%
供排水管网工程：12.87%
垃圾渗滤液及污泥处置：剩余部分

业务板块

自来水供应：通过全资子公司成都市自来水有限责任公司运营，2014年供水总量达7.16亿吨，销售量6.26亿吨。
污水处理：通过成都市排水有限责任公司运营，2014年处理污水6.45亿吨，同比增长12.68%。
垃圾渗滤液及污泥处置：通过再生能源公司运营，2014年垃圾渗滤液处理量达66.23万吨，同比增长90.01%；污泥处理量达10.41万吨，同比增长871.50%。
中水业务：2014年新增中水服务1512万吨，公司获授成都市中心城区中水服务特许经营权。

项目进展

成都自来水七厂一期、新建污水处理厂一期、西安、兰州、银川、深圳、海南等项目已投入运行。
垃圾焚烧发电项目（万兴环保发电厂）设计处理规模2,400吨/日，已开工建设。
彭州隆丰环保发电项目设计处理规模1,500吨/日，预计3年建成。
公司污水处理能力超过500万吨/日，业务区域扩展至全国多个城市。

财务简析

营业收入：2014年为27.24亿元，预计2015年增长至30.26亿元，2016年增长至33.87亿元。
净利润：2014年为7.52亿元，预计2015年增长至8.95亿元，2016年增长至10.04亿元。
毛利率：2014年综合毛利率为44.15%，其中自来水业务毛利率48.18%，污水处理业务毛利率52.33%，垃圾渗滤液处理业务毛利率23.84%。
期间费用：相对稳定，2014年财务费用同比增长135.36%，主要受汇兑收益减少影响。

发展展望

1. 特许经营优势

公司拥有多个城市的污水处理、污泥处理及垃圾渗滤液处理的特许经营权，包括成都市中心城区30年污水处理和污泥处理特许经营权，成都市固体废弃物卫生处置场垃圾渗滤液处理服务20年特许经营权，以及多个异地项目的特许经营权。

2. 规模优势

公司供排水规模超过500万吨/日，业务区域覆盖成都、西安、兰州、银川、深圳、海南等地，具备显著的规模优势。

3. 污水处理增长快速

污水处理业务持续增长，2014年处理量达6.45亿吨，同比增长12.68%。随着污水处理厂提标扩能改造和中水回用政策的推进，污水处理市场空间广阔。

4. 固废处理迎来发展机遇

国家即将出台《水污染防治行动计划》（“水十条”），推动污水处理厂提标扩能改造和中水回用，为公司环保业务带来新的市场机遇。

风险因素

政策风险：公司业务依赖国家政策支持，若政策调整可能影响业务发展。
定价风险：污水处理单价调整可能影响公司盈利能力。
项目进展风险：部分在建项目进展可能慢于预期，影响产能释放和收益增长。

投资建议

评级：谨慎增持
理由：公司具备较强的水务和环保业务能力，未来在建项目投产将提升业绩，估值略低于行业平均。

数据预测与估值

指标	2013A（亿元）	2014A（亿元）	2015E（亿元）	2016E（亿元）
营业收入	24.17	27.24	30.26	33.87
归属于母公司的净利润	7.52	7.52	8.95	10.04
每股收益（元）	0.25	0.25	0.30	0.34
动态市盈率（X）	36.97	36.65	30.80	27.46