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兴蓉环境（000598）公司研究报告总结

核心内容概述

兴蓉环境是四川省供排水业务的龙头企业，也是西部最大水务公司。公司业务涵盖供水、污水处理、垃圾焚烧发电、中水回用、污泥处理等，具备环境综合服务商的格局。2017年，公司获得多项业务增长机会，包括水七厂二期、污水处理提标扩能、垃圾焚烧项目投产等，盈利能力和增长潜力显著提升。公司提出“2020年再造一个新兴蓉，2025年实现资产和营收规模翻番”的发展目标，并积极拓展PPP项目和“一带一路”国际市场，推动业务大跨步发展。

主要观点与关键信息

1. 供排水业务稳健增长

• 公司供水能力240万吨/日，污水处理能力278万吨/日，是成都市供排水业务的主要提供商，拥有区域垄断优势。
• 供水方面：
  • 水七厂二期50万吨/日预计2017年底投产，满产后新增营收超3亿元。
  • 成都市人口持续增长，生活用水需求旺盛，公司供水能力有望持续提升。
  • 2017年1月起，成都市终端水价提升至3.03元/立方米，带动营收增长。
• 污水处理方面：
  • 2016年污水处理能力195万吨/日，提标改造项目新增35万吨/日处理能力，2017年1月全面通水。
  • 污水处理费上调0.1元/吨，预计2017年污水处理业务新增营收约2亿元，利润弹性约3000万元。
  • 成都市政府推动治水政策，污水处理业务迎来新机遇，预计未来三年新增污水处理能力118万吨/日，提标改造能力230万吨/日，实现量价齐升。

2. 环境综合服务商布局完善

• 公司已布局垃圾渗滤液处理、污泥处理、中水回用和垃圾焚烧发电等环保业务，形成综合服务格局。
• 垃圾焚烧发电：
  • 万兴项目已投产，处理能力2400吨/日，2017年预计贡献营收超2亿元。
  • 隆丰项目预计2018年上半年投产，预计带动2018年业绩增长。
  • 万兴二期3000吨/日项目正在设计中，公司计划2020年实现垃圾焚烧处理规模1万吨/日，业绩增长潜力巨大。
• 垃圾渗滤液处理：
  • 处理能力2300吨/日，2017年价格上调至163.50元/立方米，预计业务稳定增长。
• 污泥处理：
  • 处理能力400吨/日，2016年处理量12.67万吨，同比增长14.73%，存在扩建需求。
• 中水回用：
  • 公司拥有25年特许经营权，服务价格3年核定一次，2016年中水供应量6991.4万吨，同比增长11.5%。
  • “水十条”要求再生水利用率提升至20%以上，公司中水业务存在较大发展空间。

3. PPP项目与“一带一路”拓展

• 公司在2016-2017年拿下三大PPP项目，总投资39.1亿元，其中省外项目27亿元，异地拓展取得突破。
  • 江苏沛县供水PPP项目：15亿元，2016年8月中标。
  • 宁夏宁东水资源综合利用PPP项目：12.05亿元，2016年11月中标。
  • 成都温江区排水基础设施PPP项目（一期）：12亿元，2017年4月中标。
• 公司积极拓展“一带一路”国际市场，2016年12月在巴基斯坦落地垃圾焚烧项目，公司持股49%，预计处理垃圾2000吨/日，未来有望获取更多国际订单。

4. 2020年再造一个新兴蓉目标

• 公司提出“2020年再造一个新兴蓉，2025年资产、营收规模翻番”的发展目标，彰显其长期发展信心。
• 资产整合：
  • 成都市第二、三圈层供排水资产体量接近现有兴蓉，有望通过整合实现资产体量翻番。
  • 成都市国资委支持国企改革，推动资产整合进程。
• 新区建设：
  • 天府新区规划面积1578平方公里，未来供排水规模有望与现有兴蓉持平。
  • 空港新城项目由公司负责，建成后将显著提升供排水业务规模。

5. 盈利预测与投资建议

• 预计公司2017-2019年EPS分别为0.33元、0.37元、0.40元，对应PE分别为18X、16X和14X。
• 公司当前PE为20X，估值较低，盈利增长确定性强，未来业绩有望加速。
• 首次覆盖公司，给予2017年22倍估值，对应目标价7.30元，评级为“买入”。

6. 风险提示

• 项目投产不及预期风险。
• 国企改革推进缓慢风险。

业务增长亮点

• 水七厂二期投产：预计新增营收超3亿元。
• 污水处理提标扩能：预计新增营收约2亿元，利润弹性约3000万元。
• 垃圾焚烧发电项目：万兴项目已投产，隆丰项目2018年投产，万兴二期正在设计中。
• PPP项目拓展：省外项目规模达27亿元，推动公司异地扩张。
• 国际市场拓展：巴基斯坦项目落地，未来有望拓展更多“一带一路”沿线国家项目。

财务指标概览

同行业公司对比

业务结构

• 自来水销售：占比约52.12%，2016年营收15.94亿元。
• 污水处理：占比约29.92%，2016年营收9.15亿元。
• 供排水管网工程：占比约10.55%，2016年营收3.23亿元。
• 垃圾渗滤液、污泥处理及其他：占比约11.36%，2016年营收2.26亿元。
• 垃圾焚烧发电：2017年预计贡献营收2亿元，2018年预计贡献营收3亿元。

结论

兴蓉环境作为四川省供排水龙头，具备强大的内生增长能力和完善的环境综合服务商布局。随着水七厂二期、污水处理提标改造、垃圾焚烧项目投产以及PPP项目拓展，公司业绩有望显著提升。同时，公司在成都市及周边区域的资产整合和新区建设中具备巨大潜力。公司当前估值较低，未来增长空间广阔，给予“买入”评级。