20151009-华泰证券-兴蓉环境-000598.SZ-水务稳定增长时寻求垃圾焚烧等新增长_13页_1mb

报告摘要

兴蓉环境首次覆盖报告总结

核心内容

兴蓉环境（股票代码：000598）是一家专注于水务及环保领域的公司，其业务涵盖供水、污水处理、污泥处理、垃圾焚烧发电等。公司目前的PE估值为25.0，低于行业平均水平及同类型公司的估值水平，显示其估值存在提升空间。公司运营类项目居多，具有稳定的收益保障，盈利能力良好，营收净利率达33.75%。公司资产负债率维持在34.63%-38.35%，偿债能力较强。公司运营能力出色，应收账款周转率维持在6以上，且成长能力良好，2015年上半年净利润同比增长10.97%。公司计划通过新项目的投产，进一步提升业绩增速。

主要观点

水务行业前景广阔：多项政策推动水务行业快速发展，如“水十条”、“水价改革”等，为行业带来强支撑，同时也提升了公司的盈利能力。
稳定增长：供水业务稳定增长，预计未来仍将继续增长，且公司计划通过七厂二期等项目提升增长幅度。
污水处理扩能提标：公司对三、四、五、八厂进行扩建，采用MBR技术，出水水质达到地表四类水，预计扩建增量达35万吨/日，总投资达11亿。
污泥处理成为新亮点：公司现有污泥处理规模为400吨/日，未来计划通过合作提升处理能力至1100吨/日。
垃圾焚烧项目布局：公司已拿下两个垃圾发电项目，预计2016年底投运，未来将加大在其它环保业务的投资。
国际化发展：公司推进H股发行工作，以引进国外战略投资者，拓展国际市场。
不盲目扩张：公司专注于四川市场，尤其以成都为主，拓展至银川、西安、兰州等市场，但不盲目扩张，如舍弃印度项目。

关键信息

业务情况

供水业务：2014年生产量达7.16亿吨，增速约为5%，未来将维持增长趋势。
污水处理业务：2014年处理量达6.45亿吨，增速约为10%，计划扩建至335万吨/日，总投资达11亿。
污泥处理业务：当前处理能力为400吨/日，预计提升至1100吨/日。
垃圾焚烧发电：公司拥有2个垃圾发电项目，万兴项目预计2016年底投运，隆丰项目尚在设计阶段。

财务表现

盈利能力：营收净利率稳定在27.95%以上，高于行业均值。
偿债能力：资产负债率控制在38.35%左右，低于行业均值。
营运能力：应收账款周转率维持在6.4左右，存货周转率保持在10倍以上，显示公司营运能力强。
成长能力：公司营业收入持续增长，净利润增速逐渐提升，2015年预计同比增长24.29%。

估值分析

当前PE：25.0，低于行业均值44.8及同类型公司首创股份的34.7。
未来PE预测：2015-2017年PE分别为20.4、17.5、15.7。
估值提升潜力：公司未来两年将有污水处理、污泥处理和垃圾焚烧发电等新增营业收入，估值水平有望提升。

估值讨论

公司整体业绩表现良好，综合能力强，预计未来三年EPS分别为0.31、0.37、0.41。
当前PE水平较低，显示公司具有估值提升空间。
公司在水务板块中估值相对较低，且“十三五”规划将进一步拓展环保市场，带来新的增长机遇。

风险提示

项目建设周期长：部分项目存在建设期风险，需关注项目进展。
政策变化风险：政策变动可能影响公司盈利。
市场竞争加剧：随着行业增长，竞争可能加剧，影响市场份额。

图表目录

图1：公司自来水业务的产销量
图2：公司自来水业务的盈利情况
图3：公司污水处理业务的处理量
图4：公司污水处理业务的盈利情况
图5：公司其它环保业务的合计盈利情况
图6：公司近年来的盈利能力表现良好
图7：公司近年来的偿债能力强
图8：公司近年来的营运能力良好
图9：公司近年来的营运能力良好

财务预测

2015-2017年EPS预测：0.31、0.37、0.41
2015-2017年PE预测：20.4、17.5、15.7
资产负债率：预计2015-2017年分别为41.6%、45.3%、47.4%
净利润：预计2015-2017年分别为945、1102、1223百万
营收增长：预计2015-2017年分别为13.16%、19.54%、1.33%

投资建议

投资评级：增持（首次评级）
合理价格区间：9.30~9.77元
当前价格：6.64元
未来增长潜力：公司将在未来三年内实现业绩增长，提升估值水平。

总结

兴蓉环境是一家在水务及环保领域具有稳定增长和良好盈利能力的公司。其业务涵盖供水、污水处理、污泥处理和垃圾焚烧发电等多个方面，未来三年内将有多个新项目投产，进一步提升业绩增速。公司当前PE估值较低，具有较大的提升空间。公司推进H股发行，以引进国外战略投资者，拓展国际市场。公司不盲目扩张，专注于四川市场，尤其是成都，同时拓展至其他城市。公司财务状况良好，资产负债率控制较好，营运能力出色，具有较强的综合能力。

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