20150428-渤海证券-兴蓉环境-000598.SZ-调研报告_一主多元_加快发展_28页_944kb

兴蓉投资调研报告总结

核心内容

兴蓉投资（000598）作为成都市国资委旗下唯一上市企业，是成都市水务环保整合平台。公司正积极推进“一主多元”发展战略，以水务业务为基础，加快布局新兴环保产业，包括垃圾渗滤液处理、污泥处置、垃圾焚烧发电、中水服务等，致力于打造全国性水务环境综合服务提供商。

主要观点

• 水务市场潜力巨大：随着城镇化进程持续推进，我国供排水基础设施建设需求不断增长。2015-2020年，城镇化率目标达60%，预计带动水务行业持续发展。
• PPP模式推动行业发展：PPP模式成为水务等基础设施领域的重要推动力，政府与社会资本合作可提升项目质量与效率，降低投资风险，并加速释放存量资源。
• 公司水务业务规模领先：公司已获得特许经营权供排水项目规模超过500万吨/日，居西部首位；在建及储备项目规模约249万吨/日，未来两年运营规模将分别达到541万吨/日和593万吨/日，实现稳步增长。
• 新兴环保业务布局加速：公司已在垃圾渗滤液处理、污泥处置、中水服务等领域取得进展，未来有望成为新的业绩增长点。
• 资产注入与H股上市提升发展空间：集团未上市环保资产（危废处理、水务发展、环境工程）有注入预期，H股上市计划将增强公司资金实力与市场竞争力，加速“一主多元”战略实施。
• 财务稳健，具备融资空间：公司资产负债率低，财务费用管理良好，具备较强的债务融资能力，为外延扩张提供支持。

关键信息

水务业务

• 公司拥有超过500万吨/日的供排水特许经营权，其中在建及储备项目规模约249万吨/日。
• 2015-2016年，运营供排水规模预计分别达到541万吨/日和593万吨/日，同比增长21.6%和9.6%。
• 2014年，公司自来水供应和污水处理收入分别为13.64亿元和8.21亿元，占总营收的50.1%和30.1%。

新兴环保业务

• 垃圾渗滤液处理能力达2,300吨/日，污泥处置能力400吨/日，中水服务规模30万吨/日，垃圾焚烧发电项目在建规模2,400吨/日，规划新增污泥处置能力700吨/日，储备垃圾焚烧发电项目1,500吨/日。
• 新兴环保业务有望成为公司未来增长新引擎，受益于“水十条”等政策推动。

资产注入与H股上市

• 公司是成都市水务环保整合平台，集团未上市环保资产包括危废处理、水务发展、环境工程公司，未来可能注入上市公司。
• H股上市计划已启动，募集资金将用于扩大运营规模、项目投资、收购兼并等，增强公司资金实力和综合竞争力。

财务表现

• 2013-2014年，公司营收分别为2,417亿元和2,724亿元，年复合增长率12.73%。
• 2015-2017年，预计EPS分别为0.30元、0.35元、0.40元，对应PE分别为35X、31X、26X。
• 公司毛利率稳定，2014年综合毛利率为44.0%，其中自来水和污水处理业务毛利率分别为48.2%和52.3%，盈利能力较强。
• 资产负债率保持低位，2014年仅为38.3%，远低于行业平均水平（50.6%），具备较强的债务融资能力。

风险提示

1. 业务市场拓展不及预期；
2. 在建项目进度滞后；
3. 政策出台和/或推进落后预期；
4. 汇率波动引致日元贷款汇兑损失。

投资评级

• 公司评级：增持，未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。
• 行业评级：看好，未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%。

结论

兴蓉投资在水务及新兴环保领域均具备较强的市场地位和增长潜力，受益于城镇化进程、PPP模式推广及环保政策支持，未来有望实现持续增长。公司财务稳健，具备良好的融资能力，通过资产注入及H股上市计划，进一步拓展发展空间。在“一主多元”战略推动下，公司将成为水务环保行业的重要参与者。