20180625-国开证券-兴蓉环境-000598.SZ-调研简报_产能释放和国企改革助力业绩增长_7页_790kb

兴蓉环境 (000598.SZ) 详细总结

核心内容概述

兴蓉环境是一家专注于水务环保的大型国有控股企业，是西部第一、国内领先的水务环保综合服务商。公司采用“水务+环保”双轮驱动业务模式，主营业务涵盖自来水生产与供应、污水处理、供排水官网工程、污泥处置、垃圾渗滤液处理、垃圾焚烧发电等。2017年供水与污水处理业务营收占比达88%，成为公司主要利润来源。

主要观点

• 业务规模全国领先：截至2017年底，公司运营、在建和拟建供水和污水处理项目规模逾600万吨/日，垃圾焚烧发电项目规模达9300吨/日，污泥处置项目800吨/日，垃圾渗滤液处理项目4300吨/日，中水利用项目53万吨/日。
• 产能释放可期：公司多个在建项目将提升供水和污水处理产能，分别增加21.6%和4.5%。未来随着项目陆续投产，产能释放将显著推动业绩增长。
• 区域市场增量可观：公司正推进成都市二三圈层水务环保资产整合，未来供排水业务增量相当于公司当前总规模。四川天府新区、龙泉、简阳等区域的发展也将带来可观的市场需求。
• 国企改革释放活力：控股股东兴蓉集团实施国企改革，更名为“成都环境投资集团有限公司”，整合公用事业资源，目标到2022年资产总规模达1000亿元。公司作为集团旗下唯一上市公司，有望受益于改革红利。
• 盈利预测乐观：2018年公司预计营收同比增长15.92%，归母净利润增长13.97%，每股收益提升至0.34元，市盈率降至11.88倍。

关键信息

公司基本数据

财务表现

• 2017年全年实现营业收入37.31亿元，同比增长22.01%；
• 归母净利润8.96亿元，同比增长2.46%；
• 2018年一季度营业收入8.95亿元，同比增长14.53%；
• 归母净利润2.31亿元，同比增长15.11%；
• 2017年毛利率41.2%，净利率24%，经营性现金流净额16.57亿元，同比增长16.72%。

业务板块

• 水务业务：供水与污水处理业务占总营收88%，其中污水处理业务营收同比增长19.34%，污水处理量同比提升10.63%；
• 环保业务：2017年环保板块营收同比增长108%，垃圾发电业务贡献1.39亿元，污泥和垃圾渗滤液处理价格分别提升10%和8%。

项目进展

• 在建项目：供水和污水处理在建项目产能分别为52万立方米/日和12.5万立方米/日；
• 拟建项目：成都市中心污水污泥处理二期产能200吨/日，万兴二期垃圾发电项目已获核准，成都隆丰环保发电厂将进入试运行；
• 海外项目：公司开发巴基斯坦拉合尔40MW垃圾焚烧发电项目，拓展海外市场。

融资与成本管理

• 公司融资方式包括银行贷款和直接债务融资工具，具备低成本融资优势；
• 污水处理毛利率下降主要由于增值税即征即退政策执行，导致“其他收益”减少。

风险提示

• 业务拓展速度不及预期；
• 业绩增长不及预期；
• 产能释放不达预期；
• 国内外二级市场系统性风险。

投资建议

公司作为区域水务环保龙头，受益于产能释放和国企改革，未来发展潜力较大。建议投资者持续关注控股股东改革进程及公司新增项目的推进情况。