20181030-西南证券-兴蓉环境-000598.SZ-三季度表现平稳_持续关注国改推动_4页_716kb

兴蓉环境（000598）2018年三季报点评总结

核心内容

兴蓉环境（000598）发布2018年三季报，公司前三季度营业收入达30.1亿元，同比增长10.3%，归母净利润8.5亿元，同比增长14.1%。单三季度营收10.8亿元，同比增长10.1%，归母净利润3.2亿元，同比增长9.5%。整体表现平稳，业绩持续增长。

公司作为成都市主城区供排水的垄断企业，受益于成都市人口引进政策及天府新区发展，供水和污水处理规模有望持续扩大。同时，公司借助平台优势，积极拓展环境运营类业务，如垃圾焚烧、中水回用、污泥处理、渗滤液处理等，业务规模不断扩张。

公司现金流状况良好，2018年前三季度经营性现金流量净额达13.9亿元，同比增长33.7%，是归母净利润的1.6倍，能够有力支撑公司扩张。现金分红比率从2014年的10%逐步提升至2017年的26%，当前股息率为1.91%，分红率存在持续提升趋势。

公司持续推进国企改革和周边环保资产整合，2017年成都市委发布《优化市属国有资本布局的工作方案》，提出改组成都市兴蓉集团有限公司，并计划到2022年资产总规模达到1000亿元。目前混改方案已获市政府原则通过，公司正细化措施推动落实。同时，公司正在推进简阳、彭州、新都等周边地区合作，推动成都全域供排水一体化。

主要观点

• 业绩稳健增长：公司前三季度业绩表现稳定，营收和净利润均实现增长，单三季度增长幅度略低于预期，但整体趋势积极。
• 业务扩张持续：公司通过新增工程项目和业务拓展，提升供水和污水处理能力，同时扩大垃圾焚烧、中水回用等环保业务。
• 现金流强劲：公司经营性现金流净额增长显著，为未来发展和投资提供坚实基础。
• 分红率提升：公司分红率逐年上升，未来可能进一步提高，增强投资者回报。
• 混改与整合：公司正在推进混改和资产整合，未来资产规模有望达到1000亿元，提升公司整体竞争力。
• 估值合理：公司未来三年EPS预计分别为0.35元、0.42元、0.50元，对应PE分别为12X、10X、8X，估值较低，具备成长潜力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年为3731.34亿元，预计2018年为4755.27亿元，2019年为5669.99亿元，2020年为6594.44亿元，年均增长率约20%。
• 归母净利润：2017年为895.75亿元，预计2018年为1053.73亿元，2019年为1262.41亿元，2020年为1499.84亿元，年均增长率约18.8%。
• 每股收益（EPS）：预计2018年为0.35元，2019年为0.42元，2020年为0.50元。
• 净资产收益率（ROE）：预计2018年为9.73%，2019年为10.62%，2020年为11.41%，呈现稳步上升趋势。
• PE与PB：2018年PE为11.56，PB为1.10，2020年PE为8X，PB为0.91，估值持续下降。

现金流与分红

• 经营性现金流净额：2018年前三季度为13.9亿元，同比增长33.7%，为公司提供充足资金支持。
• 股息率：当前为1.91%，未来有提升趋势，增强投资者吸引力。

项目与战略

• 新项目推进：水七厂二期项目产能爬坡，三期项目启动；6900吨/日垃圾焚烧发电项目在建；成都第六、七、九污水处理提标改造；宁夏宁东、沛县PPP项目落地。
• 混改与整合：公司已获市政府原则通过混改方案，计划更名为成都环境投资集团，推动资产整合，实现全域供排水一体化。

风险提示

• 项目投产不及预期：部分新项目可能因建设进度或运营问题影响业绩增长。
• 国企改革推进缓慢：混改及资产整合可能因政策或执行问题延迟，影响公司发展速度。

评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级，未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅预期在20%以上。
• 盈利预测：公司未来三年业绩有望持续加速，EPS分别为0.35元、0.42元、0.50元，估值持续下降，具备投资价值。

总结

兴蓉环境在2018年三季报中表现出稳定增长态势，业绩稳健，现金流充足，分红率逐步提升。公司持续进行业务扩张和国企改革，未来有望实现业绩加速增长。尽管存在项目投产不及预期和国企改革推进缓慢等风险，但总体来看，公司具备良好的发展前景和投资价值。