> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兴蓉环境（000598.SZ）总结 ## 核心内容 兴蓉环境是一家专注于水务和固废处理的环保企业，主要业务涵盖污水处理、供水服务和环保发电。公司拥有成都优质的水务和固废资产，具备较强的区域竞争优势和成长潜力。2026年6月6日，公司收盘价为6.87元，总市值为20,500.14百万元，流通市值为20,467.29百万元，总股本为2,984.01百万股，资产负债率为57.64%，每股净资产为6.79元。 ## 主要观点 ### 1. 污水处理业务 - 公司污水处理运营产能为460万吨/天，预计在2026年内将新增40万吨/天的在建产能。 - 成都中心城区污水处理结算单价已从2.44元/吨上调至2.74元/吨，未来调价预期明确。 - 污水处理业务具备量价齐升逻辑，未来增长潜力较大。 ### 2. 供水业务 - 公司采用BOO模式运营自来水业务，截至2025年底，运营及在建供水项目规模约为440万吨/日。 - 成都人口与经济增长韧性较强，供水业务有望稳步提升。 - 自来水价格上一轮调整为2014年，未来调价预期明确。 ### 3. 环保业务 - 公司运营垃圾焚烧产能为6900吨/天，万兴三期（5100吨/天）已并网发电，吨垃圾发电效率更高。 - 截至2025年底，公司垃圾渗滤液处理规模为8,430吨/日，污泥处置规模为3,116吨/日，餐厨垃圾处置项目为1,950吨/日。 - 环保项目即将投产，协同效应显著，有助于提升整体盈利能力。 ### 4. 财务表现 - 2025年公司经营现金流净额达37.01亿元，Capex为33.66亿元，简易自由现金流实现转正（3.35亿元）。 - 2025年分红比例提升至35%，未来分红有望进一步提高。 ### 5. 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.09/22.73/24.52亿元，同比增速分别为5.20%、7.78%、7.86%。 - 当前股价对应PE分别为10、9、8倍，低于可比公司（重庆水务、洪城环境、瀚蓝环境）2026年15倍的平均PE。 - 公司估值倍数（P/E、P/S、P/B）逐年下降，反映市场对其未来增长预期的提升。 ## 关键信息 ### 项目进展 - 公司污水处理、供水和环保发电项目均处于稳步建设中，预计2026年将有多个重大项目投产。 ### 财务改善 - 公司自由现金流已实现转正，经营现金流持续增长，显示公司资本开支拐点已现。 ### 分红提升 - 2025年分红比例提升至35%，未来分红有望进一步提升，增强投资者回报。 ### 投资评级 - 首次覆盖，投资评级为“买入”，预计未来6个月内股价将跑赢沪深300指数20%以上。 ### 风险提示 - 项目投产不及预期； - 应收账款增长； - 调价不及预期。 ## 财务预测摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 货币资金 | 4,675 | 5,687 | 7,049 | 8,781 | | 应收票据及账款 | 4,279 | 4,813 | 5,502 | 5,988 | | 流动资产总计 | 9,591 | 11,150 | 13,246 | 15,489 | | 长期股权投资 | 16 | 56 | 96 | 136 | | 固定资产 | 15,464 | 19,588 | 23,923 | 23,739 | | 非流动资产合计 | 41,445 | 41,482 | 40,530 | 39,023 | | 资产总计 | 51,036 | 52,632 | 53,777 | 54,512 | | 股东权益合计 | 21,390 | 22,871 | 24,447 | 26,086 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 经营性现金净流量 | 3,701 | 4,107 | 4,578 | 4,845 | | 投资性现金净流量 | -3,157 | -2,003 | -1,374 | -889 | | 筹资性现金净流量 | -198 | -1,092 | -1,843 | -2,224 | | 现金流量净额 | 345 | 1,012 | 1,361 | 1,732 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入 | 9,068 | 9,648 | 10,455 | 11,033 | | 归母净利润 | 2,005 | 2,109 | 2,273 | 2,452 | | EPS(元) | 0.67 | 0.71 | 0.76 | 0.82 | ### 主要财务比率 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营收增长率 | 0.21% | 6.40% | 8.36% | 5.53% | | 营业利润增长率 | 1.27% | 4.46% | 9.46% | 8.47% | | 归母净利润增长率 | 0.45% | 5.20% | 7.78% | 7.86% | | 经营现金流增长率 | 0.54% | 10.98% | 11.47% | 5.83% | | 毛利率 | 44.11% | 44.05% | 44.62% | 45.18% | | 净利率 | 22.70% | 22.45% | 22.33% | 22.82% | | ROE | 10.17% | 9.97% | 10.03% | 10.12% | | P/E | 10.22 | 9.72 | 9.02 | 8.36 | | P/S | 2.26 | 2.12 | 1.96 | 1.86 | | P/B | 1.04 | 0.97 | 0.90 | 0.85 | | 股息率 | 3.42% | 3.81% | 4.21% | 4.72% | | EV/EBITDA | 7 | 6 | 5 | 5 |