20260606-华源证券-兴蓉环境-000598.SZ-成都优质水务固废资产_经营质量持续提升_3页_269kb

兴蓉环境（000598.SZ）总结

核心内容

兴蓉环境是一家专注于水务和固废处理的环保企业，主要业务涵盖污水处理、供水服务和环保发电。公司拥有成都优质的水务和固废资产，具备较强的区域竞争优势和成长潜力。2026年6月6日，公司收盘价为6.87元，总市值为20,500.14百万元，流通市值为20,467.29百万元，总股本为2,984.01百万股，资产负债率为57.64%，每股净资产为6.79元。

主要观点

1. 污水处理业务

• 公司污水处理运营产能为460万吨/天，预计在2026年内将新增40万吨/天的在建产能。
• 成都中心城区污水处理结算单价已从2.44元/吨上调至2.74元/吨，未来调价预期明确。
• 污水处理业务具备量价齐升逻辑，未来增长潜力较大。

2. 供水业务

• 公司采用BOO模式运营自来水业务，截至2025年底，运营及在建供水项目规模约为440万吨/日。
• 成都人口与经济增长韧性较强，供水业务有望稳步提升。
• 自来水价格上一轮调整为2014年，未来调价预期明确。

3. 环保业务

• 公司运营垃圾焚烧产能为6900吨/天，万兴三期（5100吨/天）已并网发电，吨垃圾发电效率更高。
• 截至2025年底，公司垃圾渗滤液处理规模为8,430吨/日，污泥处置规模为3,116吨/日，餐厨垃圾处置项目为1,950吨/日。
• 环保项目即将投产，协同效应显著，有助于提升整体盈利能力。

4. 财务表现

• 2025年公司经营现金流净额达37.01亿元，Capex为33.66亿元，简易自由现金流实现转正（3.35亿元）。
• 2025年分红比例提升至35%，未来分红有望进一步提高。

5. 盈利预测与估值

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.09/22.73/24.52亿元，同比增速分别为5.20%、7.78%、7.86%。
• 当前股价对应PE分别为10、9、8倍，低于可比公司（重庆水务、洪城环境、瀚蓝环境）2026年15倍的平均PE。
• 公司估值倍数（P/E、P/S、P/B）逐年下降，反映市场对其未来增长预期的提升。

关键信息

项目进展

• 公司污水处理、供水和环保发电项目均处于稳步建设中，预计2026年将有多个重大项目投产。

财务改善

• 公司自由现金流已实现转正，经营现金流持续增长，显示公司资本开支拐点已现。

分红提升

• 2025年分红比例提升至35%，未来分红有望进一步提升，增强投资者回报。

投资评级

• 首次覆盖，投资评级为“买入”，预计未来6个月内股价将跑赢沪深300指数20%以上。

风险提示

• 项目投产不及预期；
• 应收账款增长；
• 调价不及预期。

财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率