20140425-红塔证券-兴蓉环境-000598.SZ-产业链不断延伸_水务环保齐增长_16页_751kb

兴蓉投资（000598.SZ）总结

核心内容

兴蓉投资是成都市主要的水务运营企业，业务涵盖城市供排水、污水处理、再生能源及管道安装，是西部领先的综合环境服务商。公司通过持续的产能扩张、技术升级和异地拓展，不断提升其市场竞争力和盈利水平。同时，公司在环保领域也逐步拓展，成为城市综合环境服务的重要参与者。

主要观点

• 供水业务：公司供水能力不断提升，水七厂一期50万吨/日的投产将有效缓解产能瓶颈，提高供水效率，推动业绩增长。公司未来有望通过水价上调进一步增强盈利能力。
• 污水处理业务：公司在四川省运营和在建污水处理能力合计175.5万吨/日，未来还将继续拓展异地污水处理项目，提升中长期成长性。污泥处理作为污水处理的延伸，成为新的盈利增长点。
• 再生能源业务：公司通过收购再生能源公司，进入垃圾渗滤液处理及垃圾焚烧发电领域，进一步完善环保产业链，推动其向综合环境服务商转型。
• 盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.29元、0.32元、0.34元，对应目标价5.79元，给予“持有”评级。公司未来业绩增长主要来源于业务扩张及水价上调。

关键信息

一、公司概况

• 公司由成都市国资委全资子公司成都市兴蓉集团有限公司控股。
• 主营业务包括自来水销售、污水处理、管道安装、垃圾渗滤液处理。
• 2013年销售收入24.17亿元，净利润7.46亿元，其中自来水和污水处理分别贡献51%和32%。

二、供水业务发展

• 2013年日最高供水量206.3万吨，超过现有183万吨/日的供水能力。
• 水七厂一期50万吨/日预计2014年投产，将使公司总供水能力达到233万吨/日。
• 公司未来将拓展至天府新城，预计新增供水需求142.26万吨/日，市场规模约56.90亿元。

三、污水处理业务扩张

• 在四川省运营和在建污水处理能力合计175.5万吨/日，其中已投产130万吨/日。
• 在建项目包括成都市新建污水处理厂、高新区中和污水处理厂、巴中市第二污水处理厂等。
• 公司已开始在省外承接污水处理项目，如兰州、西安、银川等地，提升全国布局。

四、再生能源布局

• 公司于2012年收购再生能源公司，进入垃圾渗滤液处理和垃圾焚烧发电领域。
• 现有垃圾渗滤液处理厂设计产能1300吨/日，2014年扩容项目试运行，预计贡献业绩。
• 垃圾焚烧发电项目包括洛带、九龙、祥福、崇州和万兴等，合计设计产能8100吨/日。

五、盈利预测

• 2014年动态市盈率预计为18.37，对应目标价5.79元。
• 公司未来三年的收入增长率预计分别为12.55%、8.52%、7.81%。

六、风险提示

1. 地方政府支付能力和付款进度不及预期；
2. 自来水和污水处理量增长低于预期；
3. 多名高管下马可能影响公司扩张进度。

估值指标

• 公司当前股价为4.76元，对应2014年动态市盈率约19倍，略低于行业平均。
• 报告建议以20倍PE为基准，目标价为5.79元，给予“持有”评级。

行业背景

• “十二五”规划：城镇供水和污水处理投资总额分别达4100亿元和4300亿元，推动行业整体增长。
• 天府新城：预计新增供水和污水处理需求分别为142.26万吨/日和113.81万吨/日，市场规模约96.74亿元。
• 行业集中度：我国水务行业集中度较低，兴蓉投资通过并购和扩张提升市场占有率。

财务数据概览

利润表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

总结

兴蓉投资凭借其在供水、污水处理和再生能源领域的布局，正逐步从单一水务企业向综合环境服务商转型。公司在成都市的供水和污水处理业务已形成规模，且通过异地扩张进一步拓展市场。随着“十二五”规划的推进和天府新城的建设，公司未来有望实现业绩持续增长。然而，公司仍面临地方政府支付能力、业务增长及管理层变动等风险。基于当前估值和盈利预测，公司被给予“持有”评级。